耐世特(01316.HK)：收入稳健、亚太区高增；毛利率有所修复-格隆汇

机构：中金公司
研究员：邓学/常菁/陈雅婷

　　1H24 业绩低于市场预期
　　公司公布1H24 业绩：公司实现营业收入20.99 亿美元，同比-0.1%/环比-0.3%；归母净利润1569.5 万美元，同比-53.8%/环比+471.4%。受个别项目取消和所得税备抵计提等影响，业绩低于市场预期。
　　发展趋势
　　整体收入增速跑赢行业，亚太市场高增，项目减值和所得税摊薄盈利。分区域来看，1H24 年北美/亚太/ EMEASA 地区收入分别为11.2/5.9/3.7 亿美元，分别同比-6.3%/+9.3%/+1.4%，受益于中国区大量新项目投产，亚太区收入保持高增；受主要客户销量表现不及预期影响，北美区收入同比下滑。
　　1H24 收入稳健、毛利率改善，但净利润同比降幅较大，主要系特定项目取消计提和所得税影响，其中所得税金额同比增至1773 万美元，主要系美国市场亏损导致递延所得税资产存在无法全部变现风险，录得备抵科目计提增加。美国市场于1H24 扭亏，公司预计所得税项目影响有望于中期改善。
　　毛利率重回双位数，亚太区EBITDA 率同比提升。1H24 毛利率10.0%，同比+1ppt/环比+1.6ppt，主要系原材料成本下降、制造费用及固定成本下降的贡献，有赖于多个降本措施兑现效果。分地区看，1H24 北美/亚太/ EMEASA 地区EBITDA 率分别为7.8%/17.6%/2.0%，亚太区盈利性保持稳健。费率整体有所增加，1H24 公司研发/销售/管理费用分别为8863/1079/7161 万美元，对应费率分别为4.2%/0.5%/3.4%。
　　全年新订单目标积极，持续推进降本控费。1H24 公司成功投产38 个新客户项目，其中亚太区23 个项目，含比亚迪海豚（CEPS）、深蓝G318（REPS）、理想MEGA（REPS）等车型，仍然保持供应链领导地位。
　　1H24 公司共获得约21 亿美元新订单，全年订单目标为60 亿美元，参考项目定点节奏，公司认为下半年订单获取金额提速；此外常熟工厂即将于2025 年初SOP，有望共同支撑收入的长期增长。考虑到全球汽车产量、汇率波动等不利影响，公司小幅下修全年营收指引至跑赢行业3ppt（行业-2%）。公司持续推进降本控费，包括第二期提前退休计划等，全年EBITDA 率（剔除汇率影响）有望恢复至双位数水平。
　　盈利预测与估值
　　考虑到北美市场产销承压、所得税等影响，我们下调24/25 年净利润60.5%/48.2%至0.81/1.8 亿美元。维持跑赢行业评级，当前股价对应11.5x/5.2x 24/25E P/E。综合考虑港股零部件板块估值及盈利预测调整，我们下调目标价21%至3.8 港元，对应15x/6.8x 24/25E P/E，较当前价有31%的上行空间。
　　风险
　　降本控费效果不及预期；线控转向商业化量产节奏慢于预期。