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机构：华鑫证券
研究员：娄倩
2024 中期业绩预告显示，正邦科技实现归母净利润亏损1.20亿元-1.50 亿元，亏损同比下降92.48%-93.98%；实现扣非后归母净利润亏损2.70 亿元-3.00 亿元， 亏损同比下降84.07%-85.66%。正邦科技于2023 年引入行业内优秀企业双胞胎集团作为产业投资人，并完成公司重整计划，加上生猪市场行情逐步回暖，叠加成本费用大幅下降，使2024H1 业绩大幅减亏。双胞胎集团拥有农牧产业的先进技术和丰富资源，已逐步导入至正邦科技以支持企业发展。2024Q2 实现归母净利润亏损0.71 亿元-1.01 亿元，亏损同比下降91.27%-87.59%；扣非后归母净利润实现扭亏为盈，盈利0.47 亿元-0.17 亿元。正邦科技将继续利用双胞胎集团在经营管理、平台系统、运营资金等方面提供的支持，充分发挥与双胞胎集团的协同效应，预期2024 下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈。
营业成本大降，双胞胎集团助力成本控制与业务复苏
正邦科技2024Q1 营业成本为12.4 亿元，同比下降57.08%。
主要原因在于正邦科技于2023 年重整完成，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，各版块业务逐步复工复产。
生猪养殖是正邦科技的核心主营业务，自重整后养殖成本较重整前也有所改善。2024 年以来，正邦科技通过优化管理模式降低管理成本，并设立了专项组推动复工复产工作，围绕生物安全、环保、资产、硬件、市场等综合因素，因地制宜输出盘活策略，提升产能利用率，提升生猪生产管理水平，降低生猪养殖成本。
生猪销售承压，挑战与机遇并存
2024H1 正邦科技累计销售生猪158.92 万头， 同比下降46.83%；累计销售收入17.38 亿元，同比下降39.36%。虽然猪周期维持运行于上涨周期，正邦科技的生猪销售数量及销售收入同比降幅较大的原因在于公司经营策略调整。受生猪市场行情影响及公司战略调整，部分猪场和饲料厂处于停工停产状态。2024Q1 末，能繁母猪存栏约为19.6 万头。2024年7 月销售生猪22.99 万头（其中仔猪9.29 万头，占比仍然较高），环比下降3.22%，同比下降29.31%；销售收入3.87亿元，环比上升21.10%，同比上升20.55%。正邦科技将结合自身实际情况及市场行情灵活制定生产及销售策略，生猪存栏将逐步增加。
负债率大幅改善，成功摘帽退市风险，财务健康步入新篇章
正邦科技资产负债率呈现下降趋势，较2023 年有较大改善，由2023Q1 的156.99%下降至2024Q1 的50.43%。资产负债率为近年来最低值，财务状况健康。正邦科技于2024 年4 月30 日向深交所申请撤销因触及财务类强制退市情形的退市风险警示，已得到深交所核准，自2024 年6 月12 日开市起撤销退市风险警示。正邦科技将根据业务需要，与各类金融机构开展交流与合作，并努力提高资金的使用效率，追求降本增效，控制合理的负债水平。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS 分别为0.11、0.17、0.15 元，当前股价对应PE分别为25.3、16.1、18.4 倍。正邦科技受到双胞胎集团支持，助力成本控制与业务复苏，加之猪周期的上涨周期，有望拓宽收入和盈利上升空间。给予“增持”投资评级。
风险提示
生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。