机构:民生证券
研究员:尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫
Q2 毛利率水平有所提升。单季度看,公司2Q24 实现营收1.1 亿元,同比减少53.4%,环比增长125.5%;归母净利润0.1 亿元,同比减少69.1%,环比改善明显(1Q24 为-0.1 亿元)。利润率方面,2Q24 毛利率同比增加8.69ppt至51.5%;净利率同比减少5.90ppt 至11.6%。2024 年上半年综合毛利率同比增加5.23ppt 至50.0%,净利率同比减少12.09ppt 至1.1%。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响,但我们观察到公司23Q2~24Q2 连续五个季度毛利率分别为43%、46%、41%、47%、52%,毛利率水平已经整体稳定在一定区间。
持续重视技术研发,24H1 新研项目数同比增长18%至120 个。费用方面,24H1 公司期间费用率为55.1%,同比增加23.59ppt。其中:1)销售费用率8.5%,同比增加3.04ppt;2)管理费用率12.3%,同比增加5.87ppt;3)财务费用率1.1%,同比增加0.80ppt;4)研发费用率33.2%,同比增加13.88ppt;研发费用0.5 亿元,同比减少10.3%。主要有2 点原因:一是受材料成本及领料管控影响,研发领料同比减少;二是研发人员较去年同期人数减少,员工薪酬减少。研发项目方面,公司依托新技术、国产化、低成本等优势,在2024 年上半年获得新项目120 个,较上年同期增加17.65%。同时在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。
存货较年初增长19%,或说明需求仍在增长。截至2Q24 末,公司:1)应收账款及票据7.6 亿元,较年初减少了7.4%,主要是应收票据到期承兑;2)存货2.7 亿元,较年初增长了18.7%。公司Q2 收入同比下降但存货较年初增加,或反应下游需求较旺盛;3)货币资金0.2 亿元,较年初减少了80.3%,主要是支付生产厂房等款项以及归还了部分借款;4)经营活动净现金流为-0.02 亿元,上年同期为-0.55 亿元,主要是应收票据到期承兑同比年同期有所增加。
投资建议:公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头,深耕机载、弹载领域多年,同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局,已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求节奏变化,我们调整公司2024~2026 年归母净利润为1.12 亿元、1.52 亿元、2.04 亿元,当前股价对应2024~2026 年PE 为23x/17x/12x,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期;合同签订不及预期等。