机构:中金公司
研究员:王之昊/于钟海/谭哲贤
公司公布1H24 业绩:收入4.97 亿元,同比+17.1%;归母净利润0.83 亿元,同比下滑16.8%;扣非归母净利润0.69 亿元,同比下滑25.8%。
其中2Q24 收入2.72 亿元,同比+11.5%;归母净利润0.47 亿元,同比下滑19.1%;扣非归母净利润0.41 亿元,同比下滑23.7%。1H24 下游煤炭行业景气度有所下行,叠加竞争有所加剧,致使业绩低于我们预期。
发展趋势
通信监控核心业务维持快速增长,行业竞争有所加剧。分业务来看,1H24公司通信和监控系统收入分别同比+6.9%/58.3%至1.76/2.25 亿元,虽下游行业景气度有所下行,但政策推动下刚需系统替换升级需求仍然旺盛;毛利率方面,通信和监控系统毛利率分别同比+0.1/-5.2ppt 至45.0%/40.3%,我们判断行业参与者增多导致竞争有所加剧,监控系统毛利率下滑较为明显。
集控和装备配套业务分别下滑21.4%/16.1%至0.38/0.58 亿元,我们认为景气度下行下集控和装备配套业务有所承压。1H24 公司综合毛利率同比下滑4.3ppt 至42.8%,我们判断公司毛利率下滑主要原因为:1)行业参与者增多,竞争有所加剧;2)业务结构变化,近几年相对高毛利的装备配套业务收入占比下降和毛利率下滑导致。短期看我们认为公司业务结构变化带来的毛利率下行压力基本结束,但行业竞争状况仍需持续观察。
人员增速有所控制,静待利润增速回暖拐点。截至2Q24 末,公司员工人数952 人(2023 年末为894 人),我们预计至2024 年末公司员工人数或至1,000 人左右(同比增长约12%),相较2021-2023 年35% CAGR 增速明显下降,我们预计人员增速下降带来的控费效果有望在2H24 至2025 年逐步显现。另一方面,1H24 公司计提股份支付费用约1,037 万元,我们预计全年股份支付费用或将有所冲回,相较2023 年股份支付费用或下降0.2亿元左右。全年来看我们认为公司利润有望实现正向增长,在人员增速控制和竞争格局企稳假设下2025 年利润有望实现快速释放。
盈利预测与估值
考虑到下游行业景气度有所下行,且竞争有所加剧,我们下调公司2024/2025 年收入8.7%/14.7%至12.05/14.71 亿元,下调2024/2025 年利润14.7%/17.4%至2.36/2.85 亿元。叠加行业估值中枢下行,我们下调公司目标价21.7%至36 元(基于20x 2024e P/E),目标价较现价上行空间26.7%,现价对应15.8/13.1x 2024/2025e P/E。考虑到公司在智能化煤矿通信和监控细分领域的领先地位,有望持续受益政策推动实现稳健增长,维持跑赢行业评级。
风险
煤炭行业景气度回落;客户拓展进度不及预期;行业竞争加剧。