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机构：长江证券
研究员：李锦/罗祎/秦意昂
公司发布2024 年中报，2024 年上半年，公司实现营收22.9 亿元，同比增长0.1%，归母净利润1.06 亿元，同比下降26%，扣非净利润1.2 亿元，同比下降19%。2024Q2，公司实现营收12.6 亿元，同比增长1.4%，归母净利润0.7 亿元，同比下降27%，扣非净利润0.7 亿元，同比下降40%。
事件评论
2024Q2，公司营收表现平稳，毛利率稳步提升，利润承压主因品牌处于起势阶段、销售费用扩大所致。收入端，公司二季度营收同比增长1.4%，环比一季度有所提速。盈利端，毛利率同比提升2 个百分点，预计主因业务结构变化，高端线EDB 和PA 销售额占比持续提升；费用率方面，二季度公司销售费用率同比提升7.4 个百分点，主因伊菲丹品牌处于人群蓄水和起势阶段，宣传投入较多（包括吴磊、梁朝伟夫妇等），其他费用则管控较好，管理/研发/财务费用率同比分别变化-1.9/-0.6/1.6 个百分点。此外，二季度外汇和套保对公司的利润影响较小，套保投资收益（已平仓合约）亏损约1245 万，公允价值变动（未平仓合约）收益约1124 万，且已完成平仓，后续将不产生套保影响。综合影响下，二季度公司扣非净利润同比下降40%，主因销售费用率提升较多，以及资产减值损失同比扩大约629 万元；归母净利润同比下降27%。
2024H1，公司持续沉淀品牌资产，完善各品类品牌矩阵，为后续增长奠定基础。EDB 持续加强品牌建设，通过与梁朝伟夫妇合作等方式强化品牌心智、加深高端人群渗透，为品牌长远发展奠定基础。产品端，完成产品梯队构建，除大单品超级cp 组合外，储备单品如精华防晒、rich 面霜均实现高速增长，有望持续支撑品牌发展。渠道端，加快线下进驻和线上渗透，报告期内品牌线下渠道增速超100%，线上核心单品（超级面膜、精华防晒）二季度实现小红书高奢人群渗透TOP1。其他自有品牌中，御泥坊已围绕“专研东方，御美有方”完成品牌升级，推新“黑参胶原瓶”。代理品牌则围绕护肤、彩妆、个护、香水及健康食品完善品牌品类布局，持续孵化优势品牌，如2024H1 西班牙院线品牌美斯蒂克实现翻倍增长，意大利保健品牌ESI 同比增速超100%，达人合作单场GMV 超3000 万。
投资建议：二季度来看，公司因品宣投入加大导致业绩阶段性波动，我们认为，当前高端线品牌EDB 和PA 在人群蓄水和起势阶段下，高额的品宣投入旨在为后续的增长奠定基础。且展望下半年， EDB 已成功塑造防晒为代表的第二核心单品，新品牌PA 蓄势待发下，公司后续的增长仍然值得期待。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.73、0.92、1.08元，维持“买入”评级。
风险提示
1、供应链管理问题；
2、行业竞争加剧。