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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
公司新产能释放带动产销量增长，盈利水平相应提升。从收入端看，2024 年上半年，公司氨纶、己二酸板块较去年同期有新产能释放，主要产品的产销量均同比增长，带动公司营收实现增长。从利润端看，公司上半年综合毛利率同比小幅下降0.96 个百分点至16.52%，但由于公司销售费用率、管理费用率等略有下降，导致公司净利润取得增长。
产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。根据公司2023 年年报数据，公司氨纶产能32.5 万吨（其中10 万吨产能于2024 年7 月正式达产），目前仍有20 万吨差别化氨纶产能在建；己二酸产能135.5 万吨（其中40 万吨产能于2023 年9月投产试运行）；聚氨酯原液产能52 万吨。此外，公司重大在建项目还包括年产24 万吨PTMEG 氨纶产业链深化项目、年产110 万吨天然气一体化项目（一期）等。未来，随着氨纶、己二酸新产能的产能利用率逐步提升、在建氨纶等项目的顺利推进，预计公司三大主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。
公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。我们维持对公司的盈利预测，2024~2026 年净利润分别为29.84、34.72 和38.79 亿元，对应EPS 分别为0.60、0.70 和0.78 元，当前股价对应P/E 值分别为12、11和9 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。