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机构：国海证券
研究员：王宁/张婉姝
环保行业龙头，业务布局广泛，垃圾焚烧处理产能达15.89 万吨/日。
公司拥有环保能源、环保水务、绿色环保等三大板块，为中国首个一站式、全方位的环境综合治理服务商；业务遍及26 个省（市）、自治区、香港以及德国、波兰、越南、毛里求斯等地。截至2023 年底，公司旗下环保能源及绿色环保板块合计落实垃圾发电项目191个，设计生活垃圾处理能力15.89 万吨/日，为全球最大的垃圾发电投资运营商。此外，公司还拥有污水处理产能746.81 亿立方米/日，生物质处理能力813.98 万吨/年；业务布局广泛。
公司从扩张期逐步进入运营成熟期，运营收入稳步提升，现金流达到向上拐点。2018-2021 年，公司处于高速扩张期，新增项目建造收入为公司主要收入来源，占比超50%；同时，公司经营活动现金流持续净流出，资本性支出较高，债务融资规模较高。2022 年起，随着公司大多数项目落地投产，新增项目规模减少，公司从扩张期逐步进入运营阶段， 运营服务收入占比同比提升16.08pct 至50.41%，2023 年进一步提升至59.80%；同时，公司资本开支减少，经营活动净现金流转正，现金流出现向上拐点。
国补回款超预期。2024 年第一季度，集团下属16 家农林生物质发电项目公司收到国家电网公司关于可再生能源电价附加补助资金的结算通知，通知中结算总金额达到15.34 亿元，其中已到账的可再生能源电价附加补助资金为13.77 亿元。
分红率常年居于高位，股息率远超同行业其他公司。2015 年以来，公司股利支付率始终保持在30%以上。2022 年，公司在盈利减少的情况下现金分红总额仍然达到14.74 亿港元，股利支付率达到32.04%。截至2023 年底，公司宣告派发中期股息14.0 港仙/股，拟派发末期股息8.0 港仙/股，合计股息22.0 港仙/股，现金分红总金额达到13.51 亿港元，股利支付率达到30.51%，股息率达到8.66%，领先同行业其他公司。
盈利预测和投资评级我们认为，公司现金流改善明显，国补回款超预期，报表质量有望明显改善，且分红率常年居于高位，股息率远超同行业其他公司，投资性价比高；预计公司2024-2026 年营业收入分别为318.68/319.65/306.16 亿港元， 归母净利润分别为42.04/44.04/44.71 亿港元，对应PE 分别为5.41/5.16/5.08 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。