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机构：华西证券
研究员：杨伟
2024 年8 月10 日，公司发布2024 年半年报，上半年实现营业收入5.94 亿元，同比增长17.49%，归属于母公司股东的净利润0.35 亿元，同比下降59.37%，EPS0.18 元。Q2 单季度营业收入2.96 亿元，同比增长11.94%，环比微降0.53%，归属母公司股东的净利润0.14 亿元，同比下降71.1%，环比下降29.77%。
分析判断:
POX 项目与催化剂盈利水平有所下滑，开拓新项目导致费用增加。公司上半年增收不增利，收入增长主要因催化剂不断开拓市场带来销量与收入大幅增加、蒸汽收入与残膜回收业务收入增加，但催化剂行业竞争激烈导致销售价格下滑，POX 项目停工检修增加费用，同时公司不断开拓新项目增加相关管理费用与人工成本，以上三因素使得公司利润率显著下滑；上半年公司销售毛利率/净利率为24.06%/6.57%，分别同比下降9.35/11.13pct ，管理/销售/财务费用率为8.24%/2.51%/4.86%，分别同比增加2.13/0.2/0.2pct。
废塑料综合利用产业链提速打造先发优势，助力未来业绩高速成长。公司积极推进20 万吨混合废塑料资源化综合利用项目建设，力争早日投产，根据公司2024 年8 月9 日公众号，项目办公楼已于8 月8 日完成结构封顶，为年底建成投产打下坚实基础。原料端，根据2024 年8 月3 日公众号，公司8 月2 日与国内头部环境综合服务商北京环境签署战略合作协议，将聚焦低值可回收物分选、利用及相关环境综合服务等领域；公司已在广东揭阳建设10 万吨废塑料综合利用项目，在江西瑞昌建设8 万吨回收物再生资源分拣中心，同时在广东、山东、江西、甘肃等地区推进10 个包括分拣回收中转站项目、垃圾填埋场等在内的项目。产品销售端，公司正在积极与潜在客户商谈。我们预计20 万吨废塑料项目可增厚公司净利约3.3 亿元，未来如项目按期达产，将依托建立的先发优势快速复制产能，带来产业链、规模、成本优势进入正向循环，业绩持续高速增长。
投资建议
基于公司经营情况， 调整此前盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为12.86/24.50/45.23 亿元（ 原预测为12.38/23.92/44.54 亿元）， 归母净利润分别为1.06/4.78/11.41 亿元（原预测为1.63/5.25/11.94 亿元），EPS 分别为0.54/2.45/5.85 元，对应2024 年8 月13 日收盘价42.70 元PE 分别为76/17/7 倍。公司虽当前业务短期利润承压，但未来20 万吨废塑料综合利用项目达产后，业绩有望持续快速增长，维持“买入”评级。
风险提示
废塑料项目达产时间低于预期的风险。