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机构：中信建投证券
研究员：刘永旭/阎贵成/武超则/曹添雨
24H1 公司逆势扩张战略初见成效，业绩稳健增长。网络安全产品收入逆势增长；24Q1 公司负载均衡产品在中国应用交付市场份额排名第二。2023 下半年以来，电信运营商加大智算中心建设力度，公司可为智算中心提供全套的安全解决方案，基于此前在云安全资源池与电信运营商良好的合作，公司运营商业务有望高增。此外，公司凭借强大的产品力及不断完善的渠道能力，持续突破金融、能源等客户。
事件
公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入5. 02亿元，同比增长13.63%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长32.09%。2024 年二季度，公司实现营业收入2.48 亿元， 同比增长17.42%；实现归母净利润1537.22 万元，同比增长127.23%。
简评
1、 逆势扩张初见成效，积极拓展价值客户。
2024 上半年，公司实现营业收入5.02 亿元，同比增长13.63% ；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长32.09%。主要是公司坚持研发创新、深耕行业，产品及解决方案核心竞争力不断增强，实现业绩稳健增长。公司积极拓展价值用户，针对运营商行业，加强对集采业务和非集采业务的拓展；金融市场拓展稳步前进，覆盖银行业、证券业、保险业等头部类价值客户；政府市场是安全市场中最大的单一市场，公司增加对政府市场的人员覆盖、接触频率，持续在电子政务外网、政务云、超算中心、智慧城市安全、税务、应急等方面有项目落地，推动公司业务有质量地快速增长。
费用率方面，2024 年上半年，公司同步加大研发、市场投入，研发费用为1.28 亿元，同比增长5.33%，研发人员占比超50%，研发费用率为25.55%，主要系直接投入增加；销售费用为1.92 亿元，同比增长3.71%，销售费用率为38.29%，主要系员工费用、业务招待费增加。但公司研发费用率、销售费用率同比均下降。
2、 2024Q1 中国安全硬件市场规模同比下降5.6%，公司网络安全产品收入逆势增长。
根据IDC 数据，受23Q1 存积项目集中落地、政企预算收紧等因素的影响，2024Q1 中国安全硬件市场整体收入约为31.7 亿元人民币（约4.4 亿美元），同比下降5.6%，增速不及预期。基于UTM 平台的防火墙市场规模仍保持第一，2024Q1 总体市场规模约为11.1 亿元，迪普科技份额位列第四，此外公司在IPS、VPN 硬件市场份额均位列第四。经过一季度的布局和规划，部分项目预计将在2024 年底前落地，安全硬件市场后续可能实现小幅回弹。
2024 年上半年，公司网络安全产品收入3.66 亿元，同比增长12.55%。公司防火墙产品市场份额连续五年名列前四，在运营商、金融、电力等高端场景备受用户青睐，多次在集采中高份额入围，在中国移动2023 年至2024年硬件防火墙产品集中采购中，公司在标包1、与标包2 中分别位列第三/第一中标候选人。公司推出全新国产化等保一体机产品，为政企客户解决网络安全合规建设难题。
3、 应用交付产品（负载均衡）技术能力突出，24Q1 国内份额第二。
据IDC 发布的市场份额报告，在2024 年第一季度，迪普科技负载均衡产品在中国应用交付市场份额排名第二。
公司应用交付产品包括基础的链路负载、服务器负载、全局负载产品，并基于市场需求推出了流量编排、SSL 加速、DDI 等产品。其中信创应用交付产品，公司成功研发自主可控的高端负载均衡产品，盒式单机突破300G，框式最高整机可达800G 吞吐性能，处于业内领先地位。公司持续突破金融、能源等客户，公司负载均衡产品等连续入围国家电网、南方电网集采，相关产品广泛应用于国家电网总部以及各省分公司，公司已经成为电力能源行业主要的网络安全和应用交付产品供应商之一。在金融等行业用户中，公司负载均衡产品广泛应用于交通银行、中国工商银行、中国银行、农业银行、中国人寿等。
4、 盈利预测与投资建议。
公司网络安全产品包含高中低端全系列，覆盖各类应用场景，高端防火墙与负载均衡产品具备较强竞争力，拥有以各大行业高端优质用户为主的用户群，并长期保持着深入稳定的合作关系。24H1 公司业绩稳健增长，研发、市场双向扩张，网络安全产品收入逆势增长；24Q1 公司负载均衡产品在中国应用交付市场份额排名第二。2023下半年以来，电信运营商加大智算中心建设力度，公司可为智算中心提供全套的安全解决方案，基于此前在云安全资源池与电信运营商良好的合作，公司运营商业务有望高增。此外，公司凭借强大的产品力及不断完善的渠道能力，持续突破金融、能源等客户。我们预计公司2024-2026 年公司归母净利润分别为1.65 亿元、2.12 亿元、2.78 亿元，对应PE 45X、35X、27X，维持“买入”评级。
5、 风险提示。
政府安全开支不及预期，部分网安项目经费紧缺，无法按计划落地；部分地区政府财政压力较大，回款周期较长，给公司现金流带来一定的压力。企业IT 安全支出不及预期；网安行业参与者众多，且部分产品同质化严重，因此竞争较为激烈，或影响毛利率，尤其是低端产品；新业务拓展不急预期，公司拓展了安全检测、安全服务等新兴业务，短期内人员扩张迅速，导致费用增加，而收益不能在当期体现，影响利润；行业竞争格局变化，如同业被央企入股或控股，影响公司业务拓展；美国限制升级，芯片采购受限。