华秦科技(688281)：批产项目需求饱满；前瞻布局新业务静待花开-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：公司8 月12 日发布2024 年中报，1H24 实现营收4.85 亿元，YoY+27.0%；归母净利润2.16 亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润2.07 亿元，YoY+18.2%。公司业绩表现符合市场预期。公司1H24 收入实现较快增长主要系批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多。我们综合点评如下：
　　2Q24 收入同比增长22%；管理费用&子公司阶段性亏损影响短期利润。
　　1）单季度看：2Q24 实现营收2.4 亿元，YoY+21.7%；归母净利润1.01 亿元，YoY+6.3%；扣非净利润0.95 亿元，YoY+8.1%。2Q24 毛利率同比减少3.3ppt至53.7%；净利率同比减少7.9ppt 至40.0%。2）上半年看：1H24 毛利率同比减少1.8ppt 至56.3%；净利率同比减少5.3ppt 至42.1%。公司1H24 利润率下降主要是管理费用增加和培育的新业务（子公司）阶段性亏损。经初步计算，5 家控股子公司合计影响归母净利润约-1099 万元，去年同期约为-468 万元。
　　前瞻布局航发及新材料业务，静待子公司快速发展。分子公司看，1H24：
　　1）华秦航发实现收入2376 万元，去年同期未实现产品销售（2023 全年实现收入1102 万元）；实现净利润-692 万元，去年同期-231 万元；2）华秦光声实现营收102 万元，去年同期134 万元；实现净利润-909 万元，去年同期-406 万元。其他3 家控股子公司收入规模相对较小。能力建设方面，1）华秦航发：1H24部分产线开始首件验证及试生产，力争在2024 年下半年实现全面投产，并着手进行零部件整件承制资格取证，实现从来料加工到零部件制造的转变。2）华秦光声：业务已逐渐进入实际运用的工程化阶段。3）上海瑞华晟：积极开展项目前期建设工作，力争在2024 年下半年实现部分产线试生产。公司募投项目及子公司能力建设稳步推进，或部分将在2024 年下半年陆续进入投产收获期。
　　批产项目需求旺盛；积极扩产备货迎接下游旺盛需求。费用方面，1H24 期间费用率同比增加1.5ppt 至15.7%，其中：1）研发费用率同比减少1.8ppt 至6.8%；2）管理费用率同比增加1.5ppt 至6.7%，主要是股权支付、职工薪酬和租赁费增加。订单方面，24 年初至中报发布日，公司已披露3 个批产项目合同公告，合计金额达7.74 亿元（含税），或反映下游批产型号需求饱满。截至24H1末，公司1）存货较24 年初增加59%至2.0 亿元，主要是订单增加，发出商品及合同履约成本增加；2）在建工程较24 年初增加65.8%至7.6 亿元，主要是母公司募投项目和华秦航发产线建设所致。公司积极扩产备货迎接下游旺盛需求。
　　投资建议：公司是我国隐身材料龙头企业，基于中高温隐身材料领域优势积极拓展航发产业链配套能力，同时公司也在不断拓展新业务方向打开成长空间，我们看好公司发展前景。我们预计公司2024~2026 年归母净利润为5.0 亿、7.2亿、9.4 亿元，对应PE 为33/23/18x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新型号批产进度不及预期等。