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机构：首创证券
研究员：赵瑞
系列酒延续高增长，渠道结构优化调整。1）分产品：24H1 茅台酒/系列酒营收分别为685.67/131.47 亿元，同比+15.67%/+30.51%。其中，24Q2茅台酒/系列酒营收分别为288.60/72.11 亿元，同比+12.92%/+42.52%。
在今年白酒复苏态势较弱，行业面临较大压力情况下，茅台酒实现双位数稳健增长，体现了龙头较强的韧性。系列酒实现快速增长，预计主要由于茅台1935 放量带动系列酒高增，据酒业家，茅台1935 已超进度完成上半年各项任务指标。2）分渠道：24H1 直销渠道/批发渠道营收分别为337.28/479.86 亿元，同比+7.35%/+26.50%，其中，“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入102.50 亿元，同比+9.76%。24H1 直销占比41.28%，同比下降4.03pct，直销占比有所下降，预计主要由于公司对直销渠道进行了主动控货，渠道结构的优化调整有利于公司抗风险能力持续增强。
盈利能力稳定，现金流表现良好。24H1 毛利率91.91%，同比-0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.60%/0.11%/-1.07%，同比+0.62/-0.80/+0.01/+0.15pct。归母净利率49.96%，同比-0.72pct。现金流方面，24H1 销售收现870.94 亿元，同比+26.09%，经营活动产生的现金净额366.22 亿元，同比+20.52%。24Q2 末合同负债99.93 亿元，同比+36.25%，环比+4.93%。业绩蓄水池依然深厚。
分红规划提振市场信心。公司在保持自身品牌价值和卓越品质基础上，瞄准新商务市场，积极做好国内市场的客群转型、场景转型和服务转型的“三个转型”，以及同步推进国际化战略，更好满足消费者日益增长的个性化和高质量需求。根据公司《2024-2026 年度现金分红回报规划》，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）。公司拟将常规分红率从以往的51.9%提升至不低于75%，体现了公司打造市值管理标杆的决心，市场信心有望提振。对应当前股价，测算24 年公司股息率为3.6%以上。
投资建议：公司品牌优势彰显，营销体系改革持续推进，上半年营收同比增速超出公司全年15%的增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。我们对盈利预测进行调整，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为874.2 亿元、1000.2 亿元、1140.5 亿元，同比分别增长17%、14%、14%，当前股价对应PE 分别为21、18、16 倍。维持买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。