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机构：开源证券
研究员：张绪成
展望下半年，公司基本面仍有边际增量，煤炭业务方面，热值有望从当前4400K增加至4500K、产量有望随着安徽安监边际放松致产销量恢复、价格仍有迎峰度冬的利多；电力业务方面，下半年为用电高峰上网电量或环比上半年增加，利辛电厂二期投产进度超预期，3 号机组已于8 月初并网发电，4 号机组有望于8 月底9 月初并网发电，新电厂2024 年有望贡献更多发电量，增厚公司全年业绩。我们维持2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润25.1/27.1/31.9 亿元，同比+19.0%/+7.8%/+18.0%；EPS 分别为0.97/1.04/1.23 元，看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长，以及完全实现一体化后带来的更高业绩稳定性，预计公司的估值也将提升，维持“买入”评级。
对比中国神华：高比例长协及高度煤电一体化，估值性价比更高煤电一体化程度：随着利辛电厂二期的两台机组于2024 年三季度陆续投产，新集能源内销煤占比有望达到39.5%，对比中国神华约23%的内销煤占比，煤电一体化程度更高，若考虑新集能源供应参股的宣城电厂约200 万吨电煤，则煤电一体化程度将达到50%水平，当前盈利稳定性已经大幅增强。长协煤比例：
2022-2024 年，新集能源年度长协煤占比均在85%左右，对比中国神华80%的年度长协煤占比，新集能源更加受益于长协煤价格带来的稳定盈利。估值水平：我们以“Q2 业绩预告的中值乘3+Q1 业绩”的方法，预测中国神华及煤炭板块其他公司2024 年业绩，对应8 月12 日收盘价，中国神华及板块个股平均PE 分别为13.1/10.0，而新集能源2024 年仅8.9 倍PE，估值显著偏低。考虑新集能源当前及未来的煤电一体化程度远高于中国神华且年度长协煤比例占优、电厂投产带来业绩高成长有望享受更高估值溢价、2027 年公司完全煤电一体化业务模式在煤炭板块内具有稀缺属性、未来稳定盈利叠加高分红带来潜在高股息投资机会，新集能源估值仍有较大的提升空间。
加速推进煤电一体化，未来有望实现高分红
煤电一体化加速推进：2024 年3 月，公司上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）正式开工建设， 2024 年6 月，六安电厂（2*660MW）正式开工建设，2024 年9 月，利辛电厂二期有望双机建成投运，公司煤电一体化已进入快速发展阶段。随着2026 年4 座在建电厂投运，公司有望实现完全煤电一体，盈利稳定性有望进一步增强。同时，公司积极发展绿电煤电联营，计划布局毛集实验区4.19MW 分布式光伏发电项目、利辛县南部10 万千瓦风电项目、新集二矿塌陷区9 万千瓦水面光伏项目，并目标在2025 年底实现1000MW 新能源装机容量。分红有望提高：公司属于央企，受益央企市值管理政策，具备提分红动力，虽然当前公司仍处电厂建设投资期，分红比例较低，但保持着分红比例上升的趋势，随着公司资本开支期结束，基于稳定的盈利水平及高ROE，公司未来有望实现高分红，估值有望提升。
风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。