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机构：招商证券
研究员：许菲菲/梁广楷/欧阳京
分业务看，部分品种承压，金振口服液表现较好。分产品看，2024H1 以热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液为核心的注射液产品实现营收8.40 亿元，同比下降27.49%；金振口服液被纳入多项儿童呼吸道疾病推荐指南，2024H1 依旧实现较好增长，带动口服液产品实现营收5.44 亿元，同比增长28.60%；胶囊剂产品实现收入4.02 亿元，同比下降12.80%；而凝胶剂产品实现收入0.21 亿元，同比增长107.87%，核心产品筋骨止痛凝胶表现突出。
研发创新能力得到进一步体现，产品优势增厚。2024 上半年公司研发费用为3.39 亿元，研发费用率15.01%，同比提升0.77pct，研发投入强度继续位于行业前列。2024H1 公司提交龙七胶囊、参蒲盆安颗粒和玉女煎颗粒三个品种的NDA 上市申请，完成双鱼颗粒和苏辛通窍颗粒2 个品种的Ⅲ期临床研究，获得羌芩颗粒和七味脂肝颗粒2 个产品的IND 批件。同时化药创新药和生物药的临床试验稳步推进，公司产品进一步丰富。
销售端实施“潘医生”工程，布局OTC。公司率先启动销售合规工作，虽对短期业绩造成一定影响但更利于长期发展。公司以专业营销、合规营销为核心，全面实施“潘医生”工程，以学术促营销。同时公司重点布局OTC 和分销业务，其中OTC 聚焦与十大连锁的合作，提升公司在OTC 中成药领域的品牌形象和品牌影响力；而分销业务可以提升公司在中小连锁、单体药店和诊所卫生室的客户覆盖范围，提升产品覆盖面。
维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司短期业绩受到自身合规建设以及行业政策影响，同时看到公司在研产品逐渐步入收获期，销售也逐渐向好。基于院内环境和公司自身调整因素，我们下调预计2024-2026 年归母净利润为5.4/6.5/7.6 亿元，同比增长0.7%/19.6%/17.1%，对应PE 为15/13/11 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：政策变动、研发失败、市场竞争加剧、原材料价格波动风险等。