机构:华鑫证券
研究员:胡博新
投资要点
多地集采落地,透析产品份额扩大
2024 年上半年, 公司血液净化类产品实现营业收入52250.55 万元,同比增长 25.55%,其中血液透析器、血液透析液(粉)、血液透析管路均实现快速增长,血液透析设备出口订单放量增长。2024 年3 月公司参与二十三省(区、兵团) 血液透析类医用耗材省际联盟带量采购,透析器和管路均中标。按照集采中标规则,公司保有分配采购量的同时,还具备参与待分配采购量的分配资格,截至上半年,大部分省份已陆续执行,公司收入保持快速增长,市场份额有望扩大。2024 年6 月,公司中选京津冀“3+N” 联盟血液透析类医用耗材带量联动采购,中标省份持续扩大。毛利率方面,上半年血液净化类业务毛利率为33.89%,同比2023 年同期上升2.03 个pp。
透析机受益国产替代红利实现高速增长
子公司威力生是公司的血液透析机生产平台,2024 年上半年实现营业收入6640.30 万元, 比2023 年上半年增长47.44%。根据弗若斯特沙利文数据,我国血液透析机市场规模预计将从2022 年的28 亿元增长至2026 年的62.33 亿元,年复合增长率为22.56%,呈现高速增长态势。从市场份额来看,2021 年国产份额仍不足20%,进口替代的空间巨大。除了血透设备之外,公司积极布局血液滤过、连续性血液净化(CRRT)等血液净化治疗领域,已获得连续性血液净化管路及附件(CRRT)注册证。
围绕重点人群,产品线稳步拓宽
围绕晚期肾脏病透析患者内瘘保护延伸产业链,公司已获得PTA 高压球囊扩张导管、 一次性使用透析用留置针、血管鞘组、一次性使用球囊扩充压力泵等产品注册证;围绕糖尿病 和早中期肾脏病治疗,公司还陆续获得医用无针注射器、一次性使用无菌直肠导管、肠道水疗机等产品注册证。
盈利预测
预测公司2024-2026 年收入分别为15.67、18.50、21.77 亿元,归母净利润分别为2.39、3.02、3.72 亿元,EPS 分别,0.46、0.58、0.72 元,当前股价对应PE 分别为14.1、11.1、9.0 倍,随着人口老龄化和医疗保障覆盖率提升,透析人数将保持继续增长,推动血液透析市场规模稳定增长,而且集采对耗材降价影响已落地,国产化进程加速。公司是血液透析行业国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业,拥有血液透析类产品注册证最多,在行业内占据领先地位,将受益于市场扩容和国产化进程,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示
集采以量换价不及预期风险、产品价格或大幅下降、国产替代不及预期及研发不及预期等风险。