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机构：山西证券
研究员：高宇洋
公司发布2024 年半年度报告。公司上半年实现营业收入5.15 亿元，同比增长62.37%；实现归母净利润1.43 亿元，同比增长124.93%。Q2 单季度公司实现营业收入2.67 亿元，同比增长54.02%，环比增长8.18%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长118.24%，环比增长79.82%。
事件点评
市场需求回暖叠加公司多产品出货量快速增长，带动公司业绩大幅改善。2024 年上半年公司实现营收5.15 亿元，同比增长62.37%，上半年营收创出历史同期最好成绩主因系下游市场需求的回暖，以及公司持续进行技术升级并不断加强对产品的推广和销售。上半年，公司在SPD 产品、NOR Flash产品以及汽车级EEPROM 产品的出货量同比均实现了高速增长，其中NORFlash 产品销量超过1.7 亿颗，二季度出货量环比增长超过100%。同时，公司在工业级EEPROM 产品和音圈马达驱动芯片产品上进行了成功的产品线迭代，带动产品出货量同比取得较快速增长。
高附加值产品销售占比提升，盈利能力显著增强。2024 年上半年公司毛利率为54.70%，同比增长7.22pcts，毛利率增长主因系公司SPD 产品、汽车电子、工业控制等高附加值市场产品的销售占比提升。2024 年上半年，公司积极进行欧洲、韩国、日本等海外重点市场的拓展，汽车级EEPROM 产品成功导入多家全球领先的汽车电子Tier1 供应商。2024 年上半年公司净利润率为26.76%，同比增长9.25pcts，原因一是公司毛利率上升，二是受收入端基数影响，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率均有所下降，2024 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.12%/5.12%/15.96%，同比分别-0.80pct/-1.59pcts/-6.88pcts。
NOR Flash 空间广阔和DDR5 渗透率提升带动SPD 出货量增长共同助力业绩持续向好。公司配套DDR5 内存模组SPD 产品，已在行业主要内存模组厂商中取得大规模应用，并占据先发优势，随着个人电脑市场的回暖和服务器市场受益于算力需求爆发带来的出货量增长，DDR5 内存模组需求量和渗透率将持续提升。根据TrendForce 数据，三季度DDR5 渗透率有望达到60%，叠加下游内存模组厂商库存水位的改善，公司SPD 业务规模有望环比持续增长。同时，NOR Flash 产品作为公司出货量增速最快的产品，目前还处于起步阶段，公司较成熟玩家还有足够大的增长空间，加上公司NOR Flash产品的快速迭代，未来随着公司的市场份额和品牌影响力不断提升，有望和SPD 产品一起助力公司业绩未来持续增长。
投资建议
预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.14/3.24/4.39 元，对应公司2024年8 月9 日收盘价48.9 元，2024-2026 年PE 分别为22.9/15.1/11.1 倍（可比公司2024-2026 年PE 一致预期分别为38.9/28.4/23.1 倍）。考虑短期DDR5渗透率提升带来SPD 产品销量增长，长期公司NOR Flash 市场份额提升和汽车级EEPROM 等高附加产品占比提升，上调“买入-A”评级。
风险提示
产品推广不及预期风险，DDR5 渗透率不及预期风险，国际贸易摩擦进一步加剧风险，宏观经济变动风险，汇率变动风险。