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机构：中金公司
研究员：张琎/吴婉桦
公司公布2024H1 业绩：收入5.61 亿美元，同比+43.5%；毛利润3.07 亿美元，同比+75.4%；亏损收窄至2.16 亿美元（去年同期亏损2.46 亿美元）；经调整净亏损0.69 亿美元（去年同期亏损1.62 亿美元）。符合我们预期。
发展趋势
CARVYKTI 销售和临床试验顺利推进，产能有序扩张。2024H1 细胞治疗板块：收入2.80 亿美元，同比+156.0%，毛利润（抵消前）1.75 亿美元，同比+323.4%，经调整净亏损（抵消前）收窄至0.98 亿美元（去年同期亏损1.96 亿美元）。2024H1，CARVYKTI 实现销售额3.43 亿美元，CARTITUDE-5 临床试验入组已顺利完成，CARTITUDE-4 试验第二次中期分析中宣布了总体生存期（OS）的积极数据，进一步验证了产品的临床疗效与安全性。公司于2024 年7 月启动了诺华工厂的临床生产，公司预计Raritan 厂区新扩建部分将在2025H2 获批，公司预计2025 年可实现CARVYKTI 年产能10,000 剂。
生命科学稳定增长，CDMO 新签订单回暖。2024H1 非细胞治疗板块：收入2.81 亿美元，同比-0.2%，毛利润（抵消前）1.34 亿美元，同比-0.9%，经调整净利润（抵消前）为0.29 亿美元，同比-13.1%。按细分板块看：
1）生命科学：收入2.18 亿美元，同比+9.5%，收入稳定增长，经调整经营利润同比+24%，利润率提高主要因技术提高、自动化升级以及产能利用率提高；2）CDMO：收入0.37 亿美元，同比-42.6%，收入下滑主要因下游客户投融资压力较大，目前公司已观察到行业回暖势头，2024H1 新获订单0.68 亿美元，环比2023H2 的0.36 亿美元增长明显；3）合成生物学：收入0.26 亿美元，同比+43.4%，收入快速增长主要因中国饲料酶及工业酶市场回暖，天然甜蛋白2024 年7 月已于美国上市。
持续创新引领，加速全球布局。公司效率领先，可实现4 天快速基因合成服务以及5 天完成从序列到抗体的交付。同时，公司构建了新分子类型的综合蛋白生产平台，并推出关键原料如先导编辑 gRNA 和GenCircle dsDNA。蓬勃生物在美国新泽西建成了一处质粒和病毒载体生产设施，以有效帮助全球客户构建更加稳固的供应链防线，并有效缓解其在数据存储与保护方面的顾虑。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，但由于近期港股医药板块系统性调整，我们下调目标价12.6%至20.10 港元（基于SOTP 估值法），较当前股价有50.7%的上行空间。
风险
研发风险，需求不及预期，产能利用率不及预期，政策波动，地缘政治。