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机构：光大证券
研究员：贺根/赵乃迪
营收取得稳定增长，盈利能力不断改善：上半年公司三大主要业务均取得产销量同比增加，同时公司加强成本控制，三大业务协同效应得到进一步释放，毛利率得到提升。上半年，公司专业设备业务收入0.91 亿元，同比增长29.25%；化工材料业务收入2.07 亿元，同比增长6.98%；民爆产品业务收入4.37 亿元，同比增长18.20%。公司上半年整体毛利率为34.31%，同比+3.3pct。目前，公司依靠三大核心业务，形成了研发、生产、销售、运输、爆破服务等一体化全产业链经营模式，未来协同效应有望进一步继续释放。
民爆智能装备龙头，有望实现多领域拓展：公司深耕民爆智能装备领域二十余年，切入军工领域打开成长上限。2023 年，公司与特能集团合作，推进特能集团火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设。另外，公司已将民爆生产中广泛运用的机器人系列智能装备拓展运用到食品、包装、军工、精细化工等领域并获得订单。
民爆一体化布局完善，加大海外市场拓展力度：公司通过并购推进民爆一体化布局。目前，公司具备工业炸药产能11.5 万吨，工业数码电子雷管产能8522 万发，以及保留导爆管雷管、工业电雷管年许可生产能力4000 万发用于出口。公司积极开拓海外市场，已在国际市场包括俄罗斯、阿尔及利亚、乌干达、刚果金、阿联酋、蒙古、越南、缅甸、尼泊尔、老挝、哈萨克斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦等地区承建了20 多条生产线，国际市占率有望不断提升。
盈利预测、估值与评级：基于24 年上半年民爆行业总体呈现缩量下行态势，对公司民爆产品及装备需求造成不利影响，我们下调公司24、25 年归母净利润预测为1.58 亿元（下调幅度21%）、2.54 亿元（下调幅度16%），新增27 年归母净利润预测3.13 亿元。公司作为民爆智能装备龙头，布局民爆一体化，未来协同效应有望进一步释放，因此我们维持“增持”评级。
风险提示：产业链延伸及扩张风险，原材料价格波动风险，军工市场开拓不达预期风险。