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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶
支撑评级的要点
思特威布局汽车视觉处理芯片领域。2024 年8 月根据思特威官微报道，思特威成立全资子公司飞凌微电子，并推出M1、M1 Pro、M1 Max 三款产品。M1 为ISP芯片，内置高性能暗光降噪和图像增强算法，可以支持高分辨率RGB-IR 图像处理、4 帧HDR 合成、LED 闪烁抑制、双路3MP@30fps HDR 等功能。M1 Pro 为SoC 芯片，在M1 的基础上集成了0.8Tops NPU、Arm Cortex-A7 CPU、1Gb DDR3L等芯片，可以配合思特威的2MP CMOS 图像传感器SC232AT 实现DMS 识别算法和结果输出，从而保障智驾安全。M1 Max 配置较M1 Pro 进一步升级，集成有1.5Tops NPU、Arm Cortex-A7×2 CPU、2Gb DDR3L 等芯片，处理和计算性能更为强劲。
飞凌微有望和思特威形成业务协同。飞凌微此次推出的M1 系列车规级视觉处理芯片，M1、M1Pro 以及M1Max 均具备优异的图像处理性能、低功耗、小封装尺寸、功能安全、信息安全等优势，与思特威车载图像传感器搭配，形成极具成本优势的高性能智驾全场景视觉解决方案，节省厂商系统开发成本和调试周期，加速方案验证和落地导入，为智驾车载视觉系统的跨越式升级注入强劲动力。
CIS 集成ISP 向SoC 集成ISP 趋势发展。根据半导体行业观察数据，目前车规级ISP 共有两种解决方案：1）CIS 集成ISP，可以达到节约空间和降低成本的作用；2）SoC 集成ISP，各个摄像头中的ISP 直接集成到SoC 中，可以大大降低感知硬件的成本并解决高像素摄像头带来的发热问题。目前几乎所有的自动驾驶控制SoC 都集成了ISP 模块。本次飞凌微的汽车视觉处理芯片产品在ISP 的基础上附加了AI 功能，也为车厂提供了更多的解决方案选择。
估值
预计思特威2024/2025/2026 年EPS 分别为1.15/2.02/3.01 元。截至2024年8 月9 日收盘，思特威总市值约204 亿元，对应2024/2025/2026 年PE分别为44.2/25.2/16.9 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
手机需求不及预期。高阶手机CIS 迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS 环节。安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。