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机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫
公司公布1H24 业绩：收入12.8 亿美元，同比增加11.6%；归母净利润0.58 亿美元，对应每股盈利0.01 美元，同比下降32.5%，公司业绩低于我们预期，主要因公司二季度实现TCE 价格低于我们预期。
公司TCE 运价同比下滑，但仍好于行业水平。1H24 公司核心业务小灵便型船实现TCE11,810 美元/天，较去年同期同比下滑9%，超出行业运价840 美元/天，1H24 公司核心业务大灵便船实现TCE13,690 美元/天，同比去年同期持平，超出行业运价410 美元/天，其中包含安装脱硫塔收益720美元/天。根据公司公告，1H24TCE 运价下行一方面由于公司上半年低运价合约签订占比较高，另外因公司短期租船成本增加。
公司回购计划持续，股息具有一定吸引力。公司此前宣布资金上限为4,000万美元的回购计划，截至目前已使用1,460 万美元。公司宣布派发中期股息4.1 港仙每股，占公司基本净利润的50%，中期派息比例与1H23 保持一致，若按照公司此前承诺最低分红比例50%分红，2024 年公司股息率为5.0%，若2024 年分红率与2023 年一致，2024 年股息率为7.5%。
发展趋势
供给增速仍受限，需求端旺季渐进，下半年小宗散货运价有望进一步改善。受红海及巴拿马运河通行受限影响，干散货船有效运力下降，叠加2024 年全球经济活动改善，年初至今BSI 同比+40.6%，BHSI 同比+32.2%，我们认为红海及巴拿马通行受限仍会在下半年支撑运价，而随着下半年粮食成熟季节来临，小宗散货需求有望进一步改善。长期看，干散货航运市场供给受限，根据克拉克森，截至2024 年8 月，小灵便船和超灵便船在手订单占运力比分别为9.2%/11.4%，考虑到环保规则趋严下的航速放缓和拆船量增加，我们认为有效供给增速有望进一步下降，若后续随全球经济增速改善带来小宗散货运输需求增加，市场向上周期有望开启。
盈利预测与估值
由于公司签订合约租金不及预期，我们下调2024 年/2025 年公司盈利44.4%/20.5%至1.45/2.78 亿美元，当前股价对应公司2024/2025 年9.9/5.2 倍市盈率。考虑到行业周期上行，市场风险偏好提升，维持公司跑赢行业评级不变，同时下调目标价16.7%至3.0 港元/股，对应2024/2025年14.0/7.3 倍市盈率，较当前股价有40.8%上升空间。
风险
老船拆解不及预期，全球经济增速不及预期。