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机构：海通证券
研究员：毛云聪/孙小雯/陈星光
公司非经营性损益共-5529.71 万元，其中2024 年半年度公司及子公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益较上年同期减少，主要系公司持有的平治信息、世纪华通股票及公司控股子公司东方星空创业投资有限公司持有的华数传媒股票，受二级市场波动导致公允价值下降，从而影响公司归母净利润-5651 万元，较上年同期减少1.73 亿元。
数字文化业务稳步发展，数字营销业务贡献新增量。边锋网络继续坚持精品化运营，上半年边锋掼蛋新增注册用户超1300 万，继续保持日活领先地位，增速和发展潜力良好。战旗网络承接浙江FC 足球俱乐部2024 赛季主场体育展示，成功完成第四届海洋运动会的整体宣传推广工作。数字营销方面，九天互动构建了数字营销全链条模式，业务整体稳步发展，不断扩大与媒体和广告主的合作范围，公司及旗下子公司获得多家头部平台的商业化广告代理商资质。2024H1 公司数字营销收入达3.35 亿元。我们认为，随着边锋网络积极推进游戏精品化升级，公司在线游戏运营业务有望重回增长，同时，数字营销业务的不断拓展，有望为公司业务发展提供新看点。
深化数字技术领域创新，大模型取得进展。公司两个垂类大模型通过上线备案，其中传播大脑科技公司开发的传播大模型成为全国首个由媒体技术公司研发并成功通过备案的媒体专属大模型，杭州城市大脑有限公司的社会治理大模型算法通过了国家互联网信息办公室境内深度合成服务算法备案，成为社会治理领域垂类大模型的先行者。富春云聚焦IDC 节能与大模型结合，探索开发AI 智慧节能平台建设。目前杭州富阳数据中心保持较高上电率，北京四季青数据中心持续加大销售力度，未来将根据市场情况及客户算力服务需求，联合相关合作方共同打造算力中心。
盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.41 元/股、0.46 元/股和0.51 元/股。参考可比公司，我们认为，公司虽然业绩短暂承压，但是随着创新业务的转型逐渐平稳，大模型应用场景的逐步落地，以及数字营销等新业务的开展，公司业绩有望重回增长，我们采用PE 和PS 两种估值方法进行估值：1）参考可比公司，并结合公司主业自身修复情况及新业态布局，我们给予公司2024 年20-25 倍动态PE，对应合理价值区间为8.20-10.25 元/股；2）参考可比公司，我们给予公司2024 年4.0-4.5 倍动态PS，对应合理价值区间为9.12-10.26 元/股，综上，我们认为公司对应合理价值区间为9.12-10.25 元/股，维持公司“优于大市”评级。
风险提示。行业政策变动风险，游戏版号发放进度不及预期，行业竞争风险加剧，核心技术人才流失风险。