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机构：民生证券
研究员：方竞/宋晓东
Q2 业绩显著改善，毛利率有所下降。2024 年上半年公司实现营收9.32 亿元，受去库存周期影响，同比下降21.07%。但随着半导体产业逐步复苏，下游客户库存情况明显改善，公司经营情况快速扭转，业务逐步转好，第二季度业绩较第一季度显著改善。2024 年第二季度，公司实现营业收入6.14 亿元，较第一季度环比增长92.96%。其中，2024 年第二季度公司量产业务收入为2.34 亿元，环比增长125.00%；芯片设计业务收入为1.93 亿元，环比增长122.04%；知识产权授权使用费收入为1.60 亿元，环比增长60.60%；特许权使用费收入为0.24亿元，环比下降11.79%。公司2024 年上半年产品毛利率44.41%，较去年同期下降3.24%，主要原因在于收入结构变化及一站式芯片定制业务毛利率下降。其中一站式芯片定制业务毛利率为19.42%，同比下降59.24%。
研发投入持续加大，产品矩阵得到扩充。2024 年上半年整体研发投入5.69亿元，同比增长28.73%。公司已逐步在AIGC、汽车电子、可穿戴设备和数据中心这4 个领域形成了一系列优秀的IP、IP 子系统及平台化的IP 解决方案。在AIGC 领域，针对日益增长的支撑AIGC 应用的海量算力需求，公司推出了面向高性能计算的AIGPUIP、高性能GPUIP 和GPGPUIP 等，极大地丰富了公司的AI 计算技术储备；在智能汽车领域，芯原的图像信号处理器IP 已获得ISO26262汽车功能安全标准认证和IEC61508 工业功能安全标准认证。
IP 龙头地位稳固，耕耘布局Chiplet 领域。根据IPnest 在2024 年的统计，从半导体IP 销售收入角度，芯原是2023 年中国排名第一、全球排名第八的半导体IP 授权服务提供商。同时Chiplet 技术迭代研发及产业化落地也是芯原发展的核心战略之一，芯原是中国首批加入UCIe 产业联盟的企业，正在持续推进关键功能模块Chiplet、DietoDie 接口、Chiplet 芯片架构、先进封装技术的研发工作。
投资建议：考虑到下游变动，我们调整公司业绩预期，预计24/25/26 年公司归母净利润分别为-2.19/0.77/2.61 亿元，25/26 年利润对应现价PE 分别为191/56 倍。公司业务协同效应逐步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。