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机构：华鑫证券
研究员：孙山山
投资要点
营收持续增长，直播推广费用拉低盈利
2024H1 总营收8.16 亿元（同增16%），主要系大单品业务持续高增所致，归母净利润亏损0.36 亿元，2023 年同期亏损0.18 亿元，主要系宏观环境等因素影响，公司理财收益同比减少所致，扣非归母净利润亏损0.36 亿元，2023 年同期亏损0.52 亿元，同比减亏，主要系公司主营业务持续改善。其中2024Q2 总营收3.23 亿元（同增13%），归母净利润亏损0.49 亿元，2023 年同期亏损0.31 亿元,扣非归母净利润亏损0.51 亿元，2023 年同期亏损0.42 亿元。2024Q2 毛利率同减2pct 至17.62%，预计主要系产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同减1pct/0.3pct 至24.10%/9.91%,净利率为-15.27%。
红小派增长势能强，渠道结构优化
产品上，2024H1 红枣制品/其他制品营收分别为5.98/1.28亿元，同增21%/20%，毛利率分别为26.70%/16.25%，同增0.3 pct/3pct。红枣类产品基础盘持续巩固，公司围绕红枣+健康锁鲜的产品矩阵布局，第二曲线红小派业务上半年实现销售1 亿元，后续公司计划以红枣核桃派和红枣黑芝麻丸为核心单品，拉升品牌势能。渠道上，2024H1 公司电商渠道营收为2.58 亿元（同减2%），公司线上通过兴趣电商渠道打造爆品做先锋，为公司快速筛选高能爆品，借助货架电商的搜索引流持续提升线上销售规模。线下渠道以专卖门店为基础，塑造品牌形象，并计划重点发力商超和零食渠道，在零食渠道试点非枣类产品打造多品类模式，商超渠道做网点建设，规模起量后拉升盈利能力。
盈利预测
我们看好公司产品和渠道双轮驱动，采取“线上引领，直播开路；线下扎根，门店展销；渠道创新，协同发展”的渠道策略和大单品战略持续引领增长。预计2024-2026 年EPS 分别为0.08/0.12/0.18 元，当前股价对应PE 分别为69/43/29倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期等。