华虹半导体(01347.HK)：估值重回低位基本面改善趋势持续-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吴柳燕

　　PB 估值重回历史低位，基本面边际改善趋势有望持续，上调至“买入”评级8 寸和12 寸涨价驱动盈利改善，但部分为新厂华虹制造的经营费用抵消，我们将2024-2025 年归母净利润由1.5/1.9 亿美金下调至0.9/1.6 亿美金，考虑到新厂产能爬坡，将2026 年归母净利润由2.3 亿美金上调至2.5 亿美金，对应同比增速-68.1%/84.2%/53.0%，对应EPS 为0.11/0.17/0.26 美金，当前股价19.28 港币对应2024-2026 年23.4/14.6/9.4x PE、2024 年0.6x PB。2024Q2 以及2024Q3 指引环比改善幅度低于市场乐观预期，但我们认为前期股价调整已经反应部分担忧，公司基本面边际改善、涨价效应或于2024Q4 有更好拉动，上调至“买入”评级。
　　2024Q2 收入及净利润略低市场预期，毛利率超市场预期2024Q2 公司收入4.79 亿美金，环比增长4%，处在公司指引4.7-5 亿美金区间下限（vs 彭博一致预期4.88 亿美金），主要靠稼动率提升带来出货量环比增长8%拉动，而ASP 则环比下降4%；2024Q2 毛利率10.5%超出公司指引区间6%-10%区间（vs 彭博一致预期8.6%），环比改善主要由于前期低基数、以及稼动率提升；归母净利润0.07 亿美金，低于彭博一致预期0.2 亿美金，主要由于公司开始计提新厂华虹制造的经营费用导致。
　　公司于6 月陆续报价调涨，ASP 及毛利率改善将于2024Q4 有更明显拉动公司指引2024Q3 收入区间5-5.2 亿美金，区间中值对应环比增速为7%（低于彭博一致预期5.3 亿美金），其中70%拉动来自ASP、30%拉动来自出货量，对应我们估算2024Q3 ASP 环比增长5%、出货量环比增长2%；公司指引2024Q3 毛利率10%-12%（低于彭博一致预期毛利率13%），我们认为或考虑到2024 年6月公司才开始陆续报价调涨，ASP 及毛利率改善或将于2024Q4 有更明显体现。
　　新厂华虹制造上量节奏有所推迟，公司更新目标2025 年底形成月产出2w 片。
　　考虑到新厂华虹制造上量节奏缓慢、新增折旧及OPEX 影响，我们预计2025 年新厂华虹制造或将形成1 亿美金经营亏损。
　　风险提示：功率格局恶化、产能扩张不及预期、产品降价风险。

华虹半导体(01347.HK)：估值重回低位 基本面改善趋势持续

华虹半导体(01347.HK)：估值重回低位基本面改善趋势持续