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机构：中银证券
研究员：李小民
支撑评级的要点
上半年景区客流高增，受扩充产能影响Q2 业绩短期承压。24H1 公司实现营收2.54 亿元，同比+51.73%；归母净利润2103.30 万元，同比+71.70%。
其中24Q2 实现营收1.27 亿元，同比+29.02%；归母净利润1033.13 万元，同比-36.95%。据长白山管委会数据，24H1 长白山主景区共接待游客108.7万人次，同比增64.3%，上半年景区客流实现高增。Q2 公司业绩短期承压，我们预计是由于公司为购置车辆扩充产能，为迎接暑期旺季做前置准备，短期内成本提升而效益尚未释放。
7 月客流受极端气候扰动，高温持久避暑游仍值得期待。据长白山管委会数据，由于台风和暴雨存在地质灾害，长白山主景区于7 月27 日-7 月31日期间关闭，7 月单月接待的游客同比下降8.8%。国内多地高温持续，暑期后半程的避暑游仍然火热，去年8 月景区游客数量尚未恢复至19 年同期水平，旺季客流增长值得期待。
沈白高铁开通有望提振客流，积极推进定增促进项目扩容。沈白高铁预计于2025 年开通，届时北京至长白山最短运行时间将压缩至4 小时，外部交通显著改善有望提振客流。据公司公告，公司拟向特定对象发行股票募集约5 亿元资金，其中3.5 亿元用于长白山火山温泉部落二期，1 亿元用于长白山旅游交通设备提升项目。火山二期项目注重全季节运营，补齐冬季冰雪游板块，丰富公司的旅游产品体系；且二期项目面向大众亲子旅游，可以与当前一期的高端酒店形成互补。交通设备提升主要用于购置客运车辆，有望承接外部客流的增长，提升景区内部的交通运力。
估值
公司的优质冰雪旅游项目构筑核心优势，冰雪第二旺季打造初具成效，逐步贡献业绩，看好外部交通改善叠加公司积极推进项目建设改造对客流的吸引。我们预计公司24-26 年EPS 为0.71/0.86/0.96 元，对应市盈率分别为32.7/27.2/24.3 倍，维持增持评级。
评级面临的主要风险
极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。