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机构：山西证券
研究员：胡博/刘贵军
公司8 月7 日晚发布复牌公告，并于7 日、8 日公告购买资产、银企合作、业绩预测等相关情况：《发行股份购买资产预案》公告拟通过发行股份购买昕益集团持有的天悦煤业51.0095%股权；《关于所属煤矿优质焦煤资源扩增进展公告》披露孙义煤矿、孟子峪煤矿和金泰源煤矿3 座煤矿合计拟扩增边界资源面积5.2919 平方公里，预测资源量约1,975 万吨；《关于公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50 亿元银团贷款授信审批通过的公告》披露由浦发银行作为银团牵头行，为公司所属陕西亿华矿业开发有限公司提供总规模不超过50 亿元银团贷款；《关于签署总额度35 亿元银企合作协议的公告》披露公司与山西银行、晋商银行签署银企合作协议，两行向公司及所属公司分别提供不超过20 亿元、15 亿元，合计不超过总额度35 亿元信贷资金支持；《关于2025 年度至2027 年度经营业绩预测的公告》预计公司2025 年归母净利润28 亿元，同比2023 年+23.58%；2026、2027年分别实现归母净利润38 亿元、58 亿元，环比分布上涨35.71%和52.63%。
事件点评
优质焦煤资源扩增叠加拟收购天悦煤业，进一步夯实高毛利焦煤产销主业发展基础。公司拟向昕益集团发行股份购买其持有的天悦煤业51.0095%股权，考虑到交易前公司全资子公司银源煤焦已持有天悦煤业12.2476%股权，交易完成后，公司共计持有天悦煤业63.2571%股权，并将其并表。截至2023 年末，天悦煤业累计查明资源量4,408.00 万吨，保有资源量2,836.96万吨，产能60 万吨/年，交易完成后公司煤炭产能将达到1770 万吨。预案披露，按天悦煤业并表后年均实现净利润13,358.45 万元计算，则暂定交易价格35,000.00 万元对应的市盈率为5.14 倍；收购完成后，公司预计天悦煤业年净利润有望突破16,000.00 万元，对应的市盈率为4.29 倍，均低于近十年同类交易标的公司市盈率中位值及平均值，也低于公司目前市盈率水平，有助于提升公司投资价值。同时，取得天悦煤业控制权后，公司下属冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成“三矿连片”的地理优势，有助于冯家坛矿区的深部焦煤资源开发方案优化和现有产能的降本增效。另外，根据《山西省人民政府关于有序推进煤炭资源接续配置保障煤矿稳产保供的意见》，公司所属孙义煤矿、孟子峪煤矿和金泰源煤矿周边优质焦煤边界资源符合上述规定要求，具备资源扩增条件，上述3 座煤矿合计拟扩增边界资源面积5.2919 平方公里，预测资源量约1,975 万吨，将进一步提高公司资产价值，对未来业绩提升产生积极影响。
银团贷款的批复保障海则滩煤矿投产进度，公司明确公告2026 年产量目标，净利润中长期成长可期。公司预计海则滩煤矿2026 年6 月第一个工作面投产，当年产煤300 万吨；2027 年达产，当年产煤1,000 万吨。海则滩煤矿煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45 亿吨，平均发热量6500 大卡以上，且位于国家重要能源化工基地和西部最大的火电生产基地，外运条件成熟且优越，地销或外销双向保障。随着银团贷款的批复，海则滩煤矿建设有保障，公司按2023 年市场平均煤价初步测算，海则滩煤矿充分释放产能后年新增营业收入约90 亿元、新增净利润约44 亿元、新增经营性净现金流约51 亿元、投资回报率达50%以上。
投资建议
考虑到公司明确海则滩煤进展及2026 年产量目标，且收购业绩天悦煤业、焦煤资源扩增以及银团贷及银企合作提高公司可持续发展能力，我们调高2025-2026 年盈利预测。预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.11\0.12\0.16元，对应公司8 月8 日收盘价1.21 元，2024-2026 年PE 分别为10.9\9.9\7.5倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报。
积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；购买资产交易方案的审批风险；交易被暂停、中止或取消风险；交易审计、评估及尽职调查尚未完成的风险；以及最终交易价格尚未确定的风险；盈利预测受市场影响不能实现的风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。