TCL智家(002668)：出口强劲增长盈利能力超预期-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：蔡雯娟/谢丛睿/李汉颖

　　投资要点：
　　投资建议：上调盈利预测。公司 24H1 业绩超预期，因此上调对于公司2024-2026 年盈利预测：预计公司24-26 年归母9.14/10.07/10.99亿元，同比+16%/+10%/+9%（原8.76、9.89、10.84 亿元）。维持“增持”评级。
　　业绩超预期。公司24H1 实现收入89.62 亿元，同比+25%，归母净利润5.59 亿元，同比+33%；其中24Q2 实现收入47.64 亿元，同比+25%，归母净利润3.34 亿元，同比+36%。
　　奥马冰箱出口增长强劲，TCL 洗衣机表现突出。奥马冰箱24Q2 收入同比+27%。其中出口收入同比+25~30%。公司在欧洲市场业务取得稳定增长，拉美、中东非市场业务增幅显著。TCL 合肥冰洗24Q2收入同比+25%。根据产业在线数据，24Q2 TCL 洗衣机内销与出口分别同比+11%/+81%。我们预计24Q2 TCL 洗衣机业务收入同比增长超50%。
　　盈利韧性十足，结构持续改善。在业绩的绝对额贡献上，24H1 公司归母总额同比+1.18 亿元，其中奥马冰箱子公司业绩贡献同比+0.95亿元；TCL 合肥冰洗同比+0.12 亿元。因此业绩端超预期依旧主要来自奥马主体较强的盈利能力。利润率方面，公司24Q2 毛利率25.3%，同比+1.2pcts，净利率13.5%，同比+0.8pcts。针对公司24Q2毛利水平在高基数上同比进一步提升，我们认为主要来自：1）规模效应进一步释放。4、5 月受海外订单激增，产线多班次轮倒，产能利用率进一步提升；2）产品结构逐步优化。上半年公司中高端风冷产品收入占比同比+2.5pcts，相较传统产品毛利率高5~7%；3）出口均价24Q2 同比回升，我们预计24Q2 主要来自欧洲需求结构偏高的订单占比提升；费用端相对可控，其中Q2 管理费用因规模增长，仓储费用提升明显；财务费用中，二季度汇兑损益正向贡献同比减少约5000 万元。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、出口业务面临出口国家和地区的贸易政策出现重大调整的风险、汇率波动风险

TCL智家(002668)：出口强劲增长 盈利能力超预期

TCL智家(002668)：出口强劲增长盈利能力超预期