厦钨新能(688778)：钴酸锂销量稳步提升 Q2盈利能力环比改善-格隆汇

机构：国信证券
研究员：王蔚祺/李全

　　公司2024H1 实现归母净利润2.39 亿元，同比-6%。公司2024H1 实现营收63.00 亿元，同比-22%；实现归母净利润2.39 亿元，同比-6%；毛利率为9.51%、同比+1.86pct。公司2024Q2 实现营收30.01 亿元，同比-34%、环比-9%；实现归母净利润1.28 亿元，同比-8%、环比+15%；毛利率为11.62%、同比+3.74pct、环比+4.02pct。
　　公司Q2 钴酸锂销量稳步增长，正极盈利能力显著改善。2024H1 消费电子市场稳步复苏，带动钴酸锂需求持续增长。动力电池市场中镍高电压三元材料认可度持续提升，但三元材料整体仍承受磷酸铁锂较大竞争压力。公司2024H1 正极销量4.48 万吨，同比+57%；其中钴酸锂销量1.84 万吨、同比+30%，三元正极销量2.63 万吨，同比+109%。公司三元正极与钴酸锂市场份额，均实现稳中有升。我们估计公司2024Q2 正极销量2.05 万吨，环比-16%；其中钴酸锂销量1.00 万吨、环比+19%，三元正极销量1.04 万吨，环比-35%。我们估计2024Q2 公司正极单吨扣非净利润约0.57 万元，环比提升约0.15 万元。公司钴酸锂正极销量占比持续提升，助推盈利能力稳步改善。
　　公司海外项目布局进展顺利。公司法国合资4 万吨三元正极材料项目稳步推进，工厂建设前期筹备工作顺利进行。8 月2 日，公司公告全资子公司欧洲厦钨新能与Orano PCAM 在法国新设合资公司法国厦钨新能科技（厦钨新能持股49%）。合资公司拟投资建设4 万吨三元前驱体项目，项目总投资额预计为31.6 亿元（含税）。
　　公司材料产品持续迭代升级，并不断拓展应用领域。三元正极方面，公司新一代Ni 6 系高电压材料预计2024H2 量产；高镍三元材料在多个海外客户项目进入量产或认证阶段。钴酸锂正极方面，公司4.53V 产品已通过多个终端项目认证、并开始小批量出货；4.55V 钴酸锂开发进度符合客户需求、目前处于小试阶段。此外，公司积极拓展产品新应用场景，在无人机等低空领域，公司下一代三元材料项目在客户计划周期内实现技术升级，完成小试定型。
　　风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于三元动力电池占比低迷造成的三元正极需求增速较缓，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为5.92/7.43/8.95 亿元（原预测2024-2025 年为8.61/9.93 亿元），同比+12%/+26%/+20%，EPS 为1.41/1.77/2.13 元，动态PE 为21/17/14 倍。