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机构：中信建投证券
研究员：秦基栗/林赫涵
功率半导体市场拐点已现，行业去库接近尾声；24 年上半年消费电子行业的复苏、出海景气度高企、汽车领域功率半导体国产替代进一步加速， 众多因素导致功率半导体产业整体的需求出现复苏，功率产品价格已现筑底反升迹象。捷捷微电于今年7 月份发布了24 年中期业绩预告，预计24H1实现扣非归母净利润1.54-1.77 亿元，同比增长100%-130%；按中值计算，24Q2 单季度扣非净利润同比+134%、环比+133%，二季度呈现加速复苏。
公司是功率半导体板块中为数不多的二季度就展现出强力复苏数据表现的公司。公司8 寸线截至4 月已爬坡至月产能10 万片左右，规模效应显现，2024 年一季度实现净利润1804 万元，已实现盈利；未来若产能打满， 对业绩的贡献将会非常可观。
简评
功率半导体市场拐点已现，行业去库接近尾声。功率半导体产业经历了22-23 年的去库存和产能消化，24 年以来功率部分下游行业库存逐渐回归健康水平。同时，24 年上半年消费电子行业的复苏、出海景气度高企、汽车领域功率半导体国产替代进一步加速，众多因素导致功率半导体产业整体的需求出现复苏。供需两方面矛盾的逐步化解，根据WSTS 的数据，自2023Q4起，全球半导体销售额持续回暖，2023Q4 和2024Q1 销售额同比增长分别为11.60%和17.83%。
功率产品价格已现筑底反升迹象。2023 年功率半导体器件普遍降价，而今年以来频现厂家涨价。对捷捷微电而言，今年公司晶闸管、防护器件产品的价格趋于稳定；2024 年1 月，公司部分Trench MOS 单价上调5%-10%。
在这样的背景下，部分功率企业今年业绩出现明显拐点。捷捷微电于今年7 月份发布了24 年中期业绩预告，预计24H1 实现扣非归母净利润1. 54-1.77 亿元，同比增长100%-130%；按中值计算，24Q2 单季度扣非净利润同比+134%、环比+133%，二季度呈现加速复苏。捷捷微电也是功率半导体板块中为数不多的二季度就展现出强力复苏数据表现的公司。
8 寸线爬坡顺利，规模效应显现。2023 年公司MOSFET（芯片+器件） 营业收入8.83 亿，同比增长10.05%，收入占比42%。公司8 寸线项目自2022年9 月下旬起进入试生产阶段，截至今年4 月每月产能约为10 万片左右。
2024 年一季度实现营业收入1.73 亿元，净利润1804 万元，已实现盈利；公司预计2024 年8 寸产线实现营业收入11.26 亿元、净利润2.24 亿元。
公司8 寸线成本优势强，在行业去库周期中依然实现了较高的盈利水平；未来若产能打满，对业绩的贡献将会非常可观。23 年MOS 毛利率仅为23.78%，24Q1 公司MOSFET 毛利率已提升至33.62%。23 年12 月，公司启动收购8 寸线剩余30.24%股份的资本运作，交易完成后，公司对8 寸线的持股比例将达到91.55%。
汽车半导体国产化提速，车规MOS 具备先发优势。汽车用功率半导体产业发展较快，特别是安全功能部件所用功率半导体领域国产化率仍很低，发展空间巨大。近两年各大功率半导体公司汽车收入占比都在快速提升，成果显著，2023 年捷捷微电汽车收入占比达到18%，公司可供选择的车规级MOSFET 产品有100 款以上，在汽车电子领域主要产品为各类马达驱动，汽车照明，汽车无线充，汽车锂电池管理等。目前公司逐步在自有8 寸线导入车规产品，功率半导体“车规级”封测产业化项目蓄势待发。车规封测产线达产后预计形成20 亿的销售规模。
盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为4.66 和6.42 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：市场波动风险、产能爬坡进度不及预期的风险。
市场波动风险：受到全球宏观经济的波动、下游市场需求变动等因素影响，2022 年以来半导体行业景气度有所下降，行业内企业受到了一定的不利影响。未来，如果宏观经济波动较大或长期处于低谷，半导体行业的下游市场需求低迷，那么国内半导体行业的景气度也将随之受到影响而产生较大波动，将对公司的经营业绩产生不利影响。
产能爬坡进度不及预期的风险：8 寸线前期固定资产建设规模较大，产生的折旧费用较高。在未来产能爬坡过程中，若市场环境、竞争对手策略、市场开拓等方面出现重大不利变化，则公司可能面临新增产能不能及时消化从而造成产能过剩的风险。