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机构：华泰证券
研究员：李斌/马晓晨
天华新能发布半年报，2024 年H1 实现营收37.13 亿元（yoy-44.09%），归母净利8.35 亿元（yoy-39.26%），扣非净利5.23 亿元（yoy-55.92%）。其中Q2 实现营收19.59 亿元（yoy-36.89%，qoq+11.66%），归母净利3.33亿元（yoy-32.49%，qoq-33.69%）。基于行业仍处于寻底阶段，我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.55、1.64、2.50 元（前值2024-2026 年1.56、1.65、2.51 元）。BPS 分别为：15.74、17.07、19.24 元（前值2024-2026年15.83、17.17、19.35 元），可比公司24 年Wind 一致预期PB 均值为1.14倍，给予公司24 年1.14 倍PE，目标价17.94 元（前值21.4 元），维持“增持”评级。
锂价下跌拖累业绩表现
24H1 公司锂电材料产品实现营收33.16 亿元，yoy-47.08%，成本27.22 亿元，yoy-37.48%，毛利率17.91%，yoy-12.59pct。营收同比下降明显主要因锂价大幅下跌。据wind，24H1 氢氧化锂均价9.23 万元/吨，同比下降73.8%，但因公司产能扩张，因此营收跌幅小于锂价跌幅。
公司产能持续扩张，积极布局锂精矿供应渠道
公司产能持续扩张。据公告，天宜锂业一期、二期电池级氢氧化锂项目已有年产5 万吨成熟产能。四川天华时代锂能年产6 万吨电池级氢氧化锂建设项目已全部达产并顺利投入使用。宜宾市伟能锂业一期年产2.5 万吨电池级氢氧化锂项目已竣工，目前进入小试阶段。奉新时代规划年产10 万吨电池级碳酸锂冶炼产能项目分期建设，年产3 万吨电池级碳酸锂的一期工程于2023 年7 月基本建成并正式点火。此外，公司积极布局锂精矿供应渠道，已经与 Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业等上游锂精矿资源生产企业签订了长期采购包销协议，形成了稳定、优质的原材料供应体系。
短期锂价下跌趋势仍将延续，后续需关注供给端出清程度因供过于求，24H1 锂价延续下跌走势。近期部分海外大型矿山出现减产信号，全球最大锂矿商美国雅宝（Albemarle）主动暂停了在澳大利亚的扩张计划。
供给已开始出现收缩趋势，但当前减产幅度仍难以扭转当下的供需的格局，我们预期锂价仍将延续下跌走势，但跌幅或逐渐收窄。后续若跌破更多矿山成本线引发更大规模停产，供需格局有望改善，建议关注供给端出清程度。
风险提示：行业下游需求不及预期，锂价下跌超预期等。