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机构：长城证券
研究员：陈逸同
收入端：产品持续升级+库存管控优化，1H24 公司业绩增速超行业。
1H24 公司实现营收183.40 亿（同比+22.0%），表现优于行业整体（1H24全球汽车销量同比+3.5%），2Q24 公司实现营收95.04 亿，同/环比分别+19.1%/+7.6%。1）分产品看，1H24 汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收168.20 亿/27.84 亿（同比分别+25.8%/+8.4%），智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.82pct；2）公司库存管理效率提高显著，1H24 存货周转天数 84 天（同比-14 天），其中汽车玻璃存货同比-9 天，浮法玻璃同比-13 天。
利润端：2Q24 原材料成本下行大幅推升毛利率，利润创历史新高。1）毛利率：2Q24 公司毛利率为37.7%（同/环比分别+2.8pct/+0.9pct），预计同比受益于规模效应释放、产品结构优化及提质增效工作推进，环比受益于原材料纯碱及天然气价格下探（Q2 末重质纯碱/液化天然气价格较年初分别下降约27%/26%）；2）费用率：2Q24 费用率同/环比分别+6.1pct/-3.5pct，其中财务费用率同/环比分别+6.8pct/-2.0pct，主要原因为2Q24 汇兑损失同/环比分别+6.4 亿/-1.6 亿；3）净利率：2Q24公司扣非净利润为20.58 亿（同/环比分别+7.5%/+35.6%），达单季度最高水平，扣非净利率为21.7%（同/环比分别-2.3pct/+4.5pct）。扣除汇兑损益及1Q24 太原金诺终止履行福通24%股权转让导致的投资收益亏损影响后， 2Q24 扣非净利润为20.97 亿元（ 同/ 环比分别+75.3%/+15.3% ）， 扣非净利率为22.1% （ 同/ 环比分别+7.1pct/+1.5pct）。
汽车玻璃迎扩产周期，高附加值玻璃+铝饰件推动量价齐升。1）产能扩张提速，市占率有望进一步提升：1H24 公司资本支出23.46 亿元（全年计划81.23 亿元），其中福耀美国汽车玻璃项目5.45 亿元，随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（1H24 美国工厂营收32.11 亿元，同比+26.2%）。根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5 亿元用于年产约2050 万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5 亿元用于年产约2610 万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线；2）产品升级打开长期发展空间：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时通过拓展价值量更高的铝饰件业务打开成长空间。综合看，公司通过产能扩张+产品升级持续兑现量价齐升发展逻辑。
投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为400.2 亿元、481.8 亿元和559.6 亿元，对应归母净利润为70.0 亿元、85.7 亿元和97.9 亿元，以8 月6 日收盘价计算PE 为15.9倍、13.0 倍和11.4 倍，维持“增持”评级。
风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期