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机构：国信证券
研究员：张向伟/杨苑
第二季度收入增速转负，应收账款环比增加。2024 年上半年公司预调鸡尾酒/香精香料/其他业务实现收入14.31/1.76/0.21 亿元，同比-1.4%/+7.5%/-40.3%。拆分量价看，上半年预调鸡尾酒销量同比-8.7%，主要系消费需求依然疲弱、核心单品强爽面临高基数压力，预调鸡尾酒均价同比+8.0%，预计与产品结构优化、商业折扣减少有关。第二季度收入承压主要系预调鸡尾酒业务收入增速转负所致。从资产负债表来看，第二季度末公司应收账款环比增加约1.2 亿元，表明公司对经销商的信用支持增多。
上半年费用增长较多抵消毛利率提升的积极影响，第二季度盈利能力环比改善。
2024 年上半年公司毛利率70.1%，同比+4.2pct，主要系预调鸡尾酒产品结构优化、商业折扣减少带动均价提升，而单箱生产成本下行。费用方面，上半年销售费用率24.4%，同比+4.3pct，主要系第一季度有广告促销费用的大幅投入，第二季度费用投放力度明显收缩。上半年管理费用率6.2%，同比+1.4pct，主因职工薪酬及折旧费用增加，或与公司烈酒业务团队人员扩充有关。费用率提升抵消毛利率提升的积极影响，2024 年上半年公司归母净利率同比-1.9pct 至24.7%。第二季度销售费用率环比-9.9pct，帮助第二季度归母净利率环比改善7.1pct。
预调鸡尾酒业务完善产品矩阵，烈酒业务有望成为新增长极。预调鸡尾酒业务方面，公司补充新品完善产品矩阵，以覆盖更多消费人群并适配不同消费场景。2024 年4 月公司推出500ml 罐装清爽产品，第二季度加大清爽的铺货。
清爽新品性价比更高，针对的消费群体范围也有所拓宽。核心单品强爽此前乘势加强消费者培育，目前已形成核心客户群体，下半年销量基数压力减弱，增速或有所提振。此外，公司正积极布局烈酒业务，烈酒基地升级项目按计划正常推进，烈酒业务销售团队也正在搭建中。威士忌新品预计将于2024年第四季度推出，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期、食品安全问题等。
盈利预测与投资建议：考虑到预调鸡尾酒作为非必选消费品，在经济弱复苏背景下需求增长速度较慢，我们下调盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业总收入33.1/35.9/39.0 亿元（前预测值36.6/41.2/46.6 亿元）；实现归母净利润8.2/9.0/10.1 亿元（前预测值8.7/10.3/12.1 亿元）；EPS 分别为0.78/0.86/0.96 元；当前股价对应PE 分别为23/20/18 倍。下半年收入增速有望环比改善，且公司在预调酒细分赛道的龙头优势突出，中长期亦有较大成长空间，维持“优于大市”评级。