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机构：光大证券
研究员：倪昱婧/孟祥庭
享界S9 配置符合预期，定价超预期：享界S9 的两种配置，纯电MAX 版、纯电Ultra 版，定价分别为39.98、44.98 万元（相较于45-55 万元的预售价格低5-10万元左右）；此外，在10/8 前下定可享受35,000 元购车权益，包括15,000 元选配金+20,000 元智驾版抵扣权益。1）硬件搭载：享界S9 作为行政级旗舰豪华轿车，搭载了包括星河大灯、激光投影屏幕、电子后视镜（可选配）、800V 巨鲸高压电池平台、途灵底盘等多项前沿科技。2）软件搭载：享界S9 也将首次搭载ADS3.0，升级的内容包括，a）技术：采用端到端处理方案，依托于GOD感知神经网络+本能安全网络可以实现更类人的驾驶体验。b）功能：智驾功能首发车位到车位（自主进出闸机+支持环岛路段）、代客泊车的智驾功能。c）迭代：享界S9 首发，后续问界M5/M7/M9、智界S7 将从2024/9 起陆续升级ADS3.0。我们判断享界S9 配置符合预期，定价超预期，看好新车的爬坡前景。
享界S9 有望撬动BBA 垄断的高端行政级轿车市场：享界S9 的竞品车型包括宝马5 系、奥迪A6L、奔驰E 级、蔚来ET7 等。根据乘联会统计2023、1H24 30万以上轿车销量约为99.3、44.5 万辆，新能源渗透率分别为14.3%、10.8%，对应的新能源车型超过50%以油改电合资车型为主，享界S9 对标的细分市场存在较大走量空间。我们判断，1）当前享界S9 的驾乘与内外饰细节处理已能做到和BBA 接近，部分参数甚至可超越竞品车型，叠加行业领先的智驾功能，享界S9 具备替代BBA 的条件。2）高端轿车的市场份额集中度高，1H24 BBA 旗下“56E”车型市场份额合计45%以上，参考自主替代SUV 市场的进程，若享界S9 发布后销量快速爬坡，预计全系合资豪华品牌市场份额受到影响，且品牌力+产品力偏弱的车型受影响更明显。3）我们看好享界S9（纯电+增程）的销量爬坡，并预计S9 有望成为自主品牌撬动高端新能源轿车渗透率抬升的关键。
投资建议：享界S9 定位鸿蒙智行首款高端行政轿车，我们看好公司与华为自上而下相互配合的基础上、以及强车型周期带动下的新车走量前景。我们维持公司2024E-2026E 归母净利润分别约为-43.0/-12.7/9.4 亿元的预测，看好公司通过与华为合作实现的基本面改善前景，维持“买入”评级。
风险提示：自主车型销量不及预期、智选车型销量不及预期、与华为合作推进不及预期、市场竞争加剧、后续车型开发进度不及预期、公司资产负债率较高。