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机构：民生证券
研究员：马天诣/方竞/谢致远
受益AI 服务器需求强劲增长，云计算业务增长强劲。根据台积电在FY1Q24业绩说明会的观点，对AI 需求将以50%的复合增率持续至2028 年后。工业富联作为ODM 模式的龙头企业，2024 年AI 服务器市场份额有望达到40%。公司1H24 AI 服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。公司将紧抓数字经济与AI 发展机遇，通过先进技术研发及产能布局，使得云计算、网络通讯等板块在业内取得显著领先优势。
交换机需求快速增长，运营商资本开支上行。AI 服务器需求的高速增长带来了交换机需求的增长。目前处于后5G 时代，运营商资本支出压力明显下降，带来云服务端投资和收入的高速增长。
积极赋能数字化转型，工业互联网未来可期。公司累计打造9 座灯塔工厂，且公司旗下的台湾南青工厂是全球首座AI 服务器灯塔工厂。工业互联网业务作为公司长期以来的发展战略，2023 年毛利率达49.81%。
未来将持续加码AI 相关业务，完善产业链布局，为客户提供完整解决方案。
根据业绩快报表述，公司未来将继续推动AI 生态系统的发展及应用，完善全球产能布局，积极加大研发投入，更好地满足客户在新产品开发、快速量产、全球交付等方面的需求。公司继续专注于AI 产业价值链上游的GPU 模组、基板及后端AI 服务器设计与系统集成等业务，充分利用全产业链智能制造及研发优势，为客户提供完整解决方案。
投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26 年公司营业收入分别为5586/6522/7361 亿元，归母净利润分别为260/366/420 亿元；对应2024 年08 月05 日收盘价，P/E 分别为16x/11x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期，汇率波动风险。