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机构：中金公司
研究员：王文丹/祝美学/季雯婕/屈宁
近期白酒行业股价随大盘回调较多。我们认为五粮液作为高端白酒龙头，其需求具备较强韧性，同时公司在管理能力、产品矩阵打造、渠道组织建设等方面亦在稳步提升，其应对行业周期波动的能力也更强。
评论
核心大单品普五1H24 动销处于行业前列，提价后1019 元回款工作正稳步开展，中秋国庆旺季普五批价或具备一定上行基础。去年1218 经销商大会以来，公司坚持控量提价迭加渠道预期好转，当前普五批价稳定在930-940元水平，较去年实现逆势回升。我们预计普五1H24 动销或同比有单位数增长，主要受益于其强品牌价值等优势，享受头部集中趋势。展望看，当前渠道已开启1019 元回款，公司经销商体量较大、实力较强，对提价配合与接受度较高，且公司或进行信用以及费用等的支持，后续回款或平稳推进，我们预计随着低价库存耗尽，中秋国庆期间的普五批价或具备一定上行基础。
1618 和低度维持较好势头，产品矩阵发力助力业绩稳步兑现。得益于公司数字化管理、费用精准投放以及渠道高效率管控的努力，今年以来1618 在宴席场景取得逆势的较强表现，我们认为1618 仍有较多空白市场，区域发展空间较大；而低度则定位在京津冀、苏州、杭嘉湖等区域，通过不断优化消费者扫码活动实现较快增长，未来或通过提价拉开与竞品差距；公司在2023年股东大会投资者交流中表示上半年1618 和低度动销同比有较高双位数增长，且明年仍将作为重要增长点，我们认为两产品有望在普五控量提价阶段中巩固五粮液高端市场份额。此外公司亦持续完善空白价位带布局，公司着力打造经典系列第二增长点；此外公司亦在投资者交流中表示计划通过45/68 度持续抢占中度酒/高度酒细分市场份额。
我们认为得益于产品矩阵较好表现，1H24 公司或兑现稳健业绩增长，下半年公司在1618 和低度等产品实现较快同比增长、普五稳步控量挺价支持下，公司稳步完成全年任务确定性较高。公司当前对应2023 年股息率3.8%，我们认为公司未来有望逐步提升分红率，股息回报或逐步提升。
盈利预测与估值
我们维持2024 年/2025 年盈利预测，维持目标价174 元，对应2024/25 年20x/18x市盈率，较现价有41%上行空间，当前股价对应14.2x/12.8x市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济恢复不及预期，普五批价提升不及预期。