广钢气体(688548)：短期氦气价格承压电子大宗业务蓄力成长-格隆汇

机构：海通证券
研究员：张晓飞/张幸

　　24Q2 营收实现同环比增长，净利润环比微增。根据公司2024 年度半年报，24H1 公司营收9.73 亿元，同比增长8.60%；归母净利润1.36 亿元，同比降低14.39%；截至24 年上半年末，公司总资产为76.84 亿元。分业务板块来看，1）电子大宗气体营收7.05 亿元，同比增长66.81%，占总收入72.49%，毛利率32.98%，同比减少8.37pct；2）通用工业气体营收2.23 亿元，同比增长1.52%，占总收入22.88%，毛利率17.69%，同比减少14.33pct。从单季度数据观察， 24Q2 公司营收5.12 亿元，同比/ 环比增长分别为6.25%/11.04%，归母净利润0.69 亿元，同比下降18.14%，环比微增2.19%。
　　持续开拓电子大宗核心业务，通用工业实现突破。24H1 期间，公司获取了武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，夯实了自身在国内电子大宗气体业务的领先地位；同时加强存量项目建设进度管理，陆续实现北京集电、方正微、武汉楚兴（一期）等多个项目的商业化运营，助力公司经营业绩稳步提升。在通用工业气体业务领域，公司深化与现有客户合作，挖掘新的合作机会，24H1 成功中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目。
　　氦气销量同比增长，但价格仍有压力。公司持续完善氦气供应链全球布局，依托现有氦气供应链，与主要气源地国家建立长期合作关系，加强对原料供应的管理和维护能力；推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。24H1 氦气销售量保持增长趋势，公司在国内国际氦气市场影响力持续提升；但同时，由于氦气价格承压，公司主营业务毛利率出现下滑。我们认为，经过过去一年的消化，氦气跌价的影响已经减弱，对公司盈利能力的影响仍会在24H2 有所体现，但幅度有限。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年营收分别为20.97/25.80/31.64亿元，归母净利润为3.24/4.50/5.80 亿元，对应EPS 为0.25/0.34/0.44 元。
　　我们采用PE 估值法，参考行业平均水平并考虑到公司在电子大宗气体领域显著的竞争优势和国产替代属性，给予公司2024 年45.0-50.0X PE，我们认为公司的合理市值为146.01-162.24 亿元，对应合理价值区间为11.07-12.30元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧、技术升级与迭代不及预期、气体价格下滑等风险。

广钢气体(688548)：短期氦气价格承压 电子大宗业务蓄力成长

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