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机构：德邦证券
研究员：周新明/吴明华
事件：公司发布2024 年半年报，2024 上半年恩华药业实现收入27.6 亿元（+15.1%），归母净利润6.3 亿元（+15.5%），扣非净利润6.3 亿元（+16.3%）。单Q2 公司实现收入14.1 亿元（+15.1%），归母净利润3.6亿元（+14.6%），扣非归母净利润3.7 亿元（+16.0%）。
麻醉类持续发力，神经类出现新的业绩增长点。按产品线：1）2024 上半年麻醉类实现营收15.2 亿元（+20.0%）。核心品种“羟瑞舒阿”四大品种处于增长期；阿片类镇痛药富马酸奥赛利定注射液（TRV130）2023 年5月上市，2023 年12 月被纳入医保，有望2024 年入院1000 家左右，收获放量成果。2）2024 上半年精神类产品营收6.0 亿元（+8.2%），神经类产品营收0.8 亿元（+8.5%）。神经类药物安泰坦（氘丁苯那嗪片）于2024 年2 月从TEVA 引进，有望于2024 年驱动神经类收入大幅增长。
发布股权激励计划，彰显公司业绩信心。公司2024 年6 月12 日公告了2024 年限制性股票激励计划（草案），计划向860 名激励对象授予总计876.16 万股的限制性股票，其中包括向中层管理人员以及核心骨干员工857 人授予859.88 万股，授予价格为每股11.51 元。公司层面业绩考核要求：剔除股份支付费用后，以2023 年扣非归母净利润10.1 亿元为基数，2024-2026 年增长率分别不低于15%、33%、56%（对应同比增速为15.0%、15.7%、17.3%），体现公司对业绩稳健增长的积极预期。
投资建议：公司聚焦中枢神经细分领域，具有特色化战略定位。看好公司麻醉线产品持续放量，我们预测2024-2026 年归母净利润为12.1/14.3/16.8亿元，对应PE 估值21.3/18.1/15.3 倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、产品销售不及预期风险、研发进度不及预期风险等。