下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/宗旭豪/胡跃才
公司公布2Q24 业绩：收入/销量/ASP/吨成本/EBITDA（以下正文均为内生增长率）分别同比-7.8/-7.3/-0.5/-1.7/-6.2%，毛利率/EBITDA 率分别同比+0.57/+0.53ppt。亚太西部收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比-13.2/-9.0/-3.8/-16.3%；其中中国收入/销量/ASP/EBITDA 分别同比-15.2/-10.3/-5.4/-17.2%；亚太东部同比+21.2/+6.0/+14.4/+69.6%。业绩符合市场预期。
发展趋势
亚太西区：中国区高基数下量、价承压。量：2Q24 受高基数及天气影响中国区销量同比-10.3%，主要受行业需求不振、公司同期销量基数高、主销区广东和福建降雨天气影响。价：啤酒消费不振、主销区降雨等影响公司夜场、餐饮等场景消费，吨价在高基数下承压；金尊、黑金等创新产品收入同比双位数增长，另外顺势推进非即饮渠道高端化。印度市场，占比公司印度区域收入2/3 以上的高端及超高端产品收入保持双位数增长，持续领先行业发展。
亚太东区：韩国市场量价齐升，带动亚太东部盈利能力修复。2Q24 公司韩国区收入/销量/ASP 分别实现同比高双位数增长/中单位数增长/中双位数增长，结构优化叠加经营杠杆影响，带动亚太东区EBITDA 率提升6.33ppt。
依托于产品组合优势实现即饮和非即饮市场份额的增长，其中凯狮、HANMAC 及时代品牌市场份额均有所提升。
成本下行叠加亚太东区产品结构改善，盈利能力有所提升。2Q24 公司吨成本同比-1.7%，主要受采购成本下降及成本管理影响，带动公司2Q24 毛利率同比提升0.57ppt、EBITDA 率同比提升0.53ppt，其中中国区EBITDA 率同比有所降低，亚太东区的盈利能力修复带动整体盈利能力改善。
2H24 展望：销量基数效应减弱，原料价格低位，盈利能力有望延续改善。
1）收入端，2H24 中国区销量高基数效应减弱，公司推进高端化和全国化，数以百威、蓝妹、科罗娜、哈啤等拓展体育、演唱会、娱乐等场景，提高品牌力。2）成本端，大麦等原料价格下行逐步体现在报表端，叠加持续增效，我们预计有望支撑盈利能力延续改善趋势。
盈利预测与估值
考虑中国区需求疲软，下调EBITDA 10.6%/11.3%至20.02/21.86 亿美元。
基于SOTP 估值法，考虑盈利预测调整及中国区啤酒板块估值调整，我们下调目标价31.3%至11.10 港币，对应2024/25 年7.9/7.2x EV/EBITDA，当前股价对应6.5/5.6 倍EV/EBITDA，目标价较当前股价有18.2%上行空间。考虑公司高端品牌丰富有望持续全国化支撑盈利增长，维持跑赢行业评级。
风险
中国市场复苏不及预期，高端化不及预期，竞争加剧，成本上涨，提价不畅。