美高梅中国(02282.HK)：公司持续在中国澳门跑赢行业-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维

　　2Q24 业绩好于我们预期
　　美高梅中国公布2Q24 业绩：净收入为79.60 亿港元（同比增长37%，环比下降4%），恢复至2Q19 水平的144%；经调整EBITDA 为24.43 亿港元（同比增长40%，环比下降2%），恢复至2Q19 水平的168%，超过彭博一致预期的22.50 亿港元和我们预期的23.79 亿港元。
　　我们把美高梅中国的表现归因于:1）美狮美高梅和澳门美高梅的中场总博彩收入恢复程度继续跑赢同业，分别恢复至2Q19 水平的260%和145%；但2）美狮美高梅的贵宾业务表现较1Q24 恢复正常化，贵宾转码数环比下降55%。
　　发展趋势
　　管理层业绩电话会议要点如下：
　　2024 年7 月，管理层指出，美高梅中国在中国澳门的总博彩收入市场份额保持在百分之10 中尾数（mid-teens）左右，EBITDA 利润率保持在百分之20 高尾数（high twenties）左右。同时，物业客流量与前几个季度相比同样保持在相似水平；
　　管理层指出，美高梅中国的总博收继续超过2019 年的同期水平（恢复至2Q19 的135%），而中国澳门博彩行业总博收恢复程度落后于公司，仅恢复至2Q19 的77%；
　　为确保EBITDA 利润率的长期目标在百分之20 高尾数和30 低尾数区间，管理层对返点回赠政策保持严格管理；
　　如果泰国博彩合法化，美高梅中国计划在泰国进行投资。
　　盈利预测与估值
　　鉴于总博收增长快于预期，我们分别上调2024 及2025 年经调整EBITDA预测3%及2%至94.05 亿港元和108.07 亿港元。当前股价对应6 倍2024年和5 倍2025 年EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和目标价为18.80 港元，即9 倍2024 年和7 倍2025 年EV/EBITDA，较当前股价有65%的上行空间。
　　风险
　　复苏慢于预期；行业竞争加剧导致市场份额流失。