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机构：海通证券
研究员：陈先龙/甘嘉尧
坐拥世界三大、亚洲第一大锂矿盐湖独家开采权。西藏矿业下属日喀则扎布耶锂业拥有扎布耶盐湖采矿权，矿权面积298.5km。扎布耶盐湖卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点。据公司2022-2027 年发展规划，公司将在扎布耶盐湖推进扩产项目，整合区内盐湖资源，形成3-5 万吨锂盐生产规模。2023 年公司生产锂盐7773 吨，同减22%；销售锂盐8344吨，同减23%。
扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目试生产。2024 年6 月，公司公告扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目于2023 年11 月实现机械竣工，2024 年6 月30 日开始试生产，配套能源设施建设也在紧锣密鼓地推进中。
项目设计年产电池级碳酸锂9600 吨，工业级碳酸锂2400 吨，副产氯化钾15.6万吨，铷铯混盐200 吨。我们认为扎布耶盐湖的扩展是西藏地区盐湖提锂开发的里程碑，标志着公司“膜分离+蒸发结晶”工艺在西藏的成功应用。
铬铁业务发展稳健。公司拥有西藏罗布莎铬矿的采矿权，罗布莎的矿石质量为国内最优，在全球范围也属高品质矿石，不仅铬铁比值高，硫、磷、硅等杂质含量都相当低，公司拥有罗布莎 I、II 矿群南部铬铁矿的探矿权(勘察面积 20.1km)，以及罗布莎矿区采矿权，目前采矿权批复规模共 15 万吨/年。
2023 年公司生产铬铁矿11.3 万吨，同减17%；销售铬铁矿11.9 万吨，同减16%，产量位于国内同行业前列。
24 年上半年业绩同比提振。2024 年7 月，公司公告24 年上半年归母净利0.9-1.3 亿元，同比增长256-414%；扣非归母净利为0.8-1.2 亿元，同增955%-1483%。公司业绩大幅增长，得益于公司抓住铬矿主流块矿价格稳中有升的契机，持续加大生产力度，根据碳酸锂市场情况调整优化销售策略，铬矿和锂精矿销售较去年同期均实现明显增长。
盈利预测与评级。西藏矿业是西藏地区盐湖开发的排头兵，扎布耶盐湖优秀的资源禀赋为公司带来低成本竞争优势。在万吨电池级碳酸锂项目达产后，我们认为公司锂盐产销量规模将再上台阶，并为公司参与西藏地区盐湖资源整合提供支持。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.45、0.79、1.51 元/股，参考可比公司估值给予公司2025 年25-27 倍PE，对应合理价值区间19.75-21.33 元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示。扎布耶盐湖万吨电池级碳酸锂项目产能爬坡不及预期，锂盐价格下跌幅度超预期。