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机构：申万宏源研究
研究员：宋涛
公司发布2024 年中报，业绩符合预期：报告期内，公司实现营收126.43 亿元（YoY-7%），实现归母净利润14.74 亿元（YoY+8%），实现扣非归母净利润13.03 亿元（YoY-7%）。
其中，24Q2 单季度实现营收61.56 亿元（YoY-7%，QoQ-5%），实现归母净利润7.22亿元（YoY+27%，QoQ-4%），实现扣非归母净利润6.66 亿元（YoY+7%，QoQ+5%），业绩符合预期。24Q2 公司销售毛利率为19.68%，同、环比分别增长2.73pct、0.35pct，净利率为11.73%，同、环比分别增长3.14pct、0.14pct。费用方面，24Q2 管理费用2.52亿元，同比增加0.62 亿元，环比减少0.51 亿元，财务费用-0.40 亿元，同比减少0.72 亿元，环比减少0.05 亿元。
24Q2 公司实现满产蛮销，味精价格短期承压，氨基酸价格逐步回暖，多元化布局抗周期韧性显现。根据公司披露经营数据，24H1 鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收38.80、54.72、24.99、19.12、11.29 亿元，同比分别变动-13%、+15%、-17%、-23%、-30%。根据博亚和讯以及Wind 数据，24H1 公司拳头产品味精、98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为8058、9974、5337、10372元/吨，同比23H1 分别变动-13%、+15%、-4%、+5%。原材料方面，玉米供需宽松，根据博亚和讯数据，24H1 均价2389 元/吨，环比下跌13%，同比下跌15%。其中24Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收18.34、27.17、1.77、9.58、5.31 亿元，环比分别变动-10%、-1%、-12%、+0%、-11%；价格方面，24Q2 味精、98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7934、10415、5429、10372元/吨，环比分别变动-3%、+10%、-1%、-3%。展望24H2，大发酵行业陆续进入检修季，企业开工率、库存逐步下滑，赖氨酸、苏氨酸价格逐步上涨，我们看好后续产品价格的持续上行带来业绩弹性。
产供销合力提升公司经营效率，稳健资本开支强化公司拳头产品优势，高股息共享公司成长。日常经营方面，公司持续打造高效率、快交付、公开透明的大运营体系，提升运营效率和盈利能力。24H1 公司存货周转天数47.99 天，23 年全年为56.44 天，应收账款周转天数8.42 天，23 年全年为7.10 天。项目建设方面，公司坚决快速扩充产能，持续巩固优势地位，23 年黄原胶项目、苏氨酸项目、通辽缬氨酸技改项目等均已实现满产满销。24年，公司主要项目包括通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示，24H1 公司项目支出约10.49亿元。此外，公司持续推进海外选址考察工作，布局产能出海，助力公司更长期发展。24H公司现金流保持充沛，现金分红11.98 亿元，回购注销支出2.83 亿元，经营活动现金流净额22.36 亿元。
投资分析意见：24H1 公司业绩表现稳健，看好后续氨基酸板块量价齐升，维持2024-2026年归母净利润预测为33.17、36.85、40.89 亿元，当前市值对应PE 分别为9、8、7X，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。