四方达(300179)：上半年业绩不及预期 CVD金刚石项目未来有望贡献业绩-格隆汇

机构：中原证券
研究员：顾敏豪/石临源

　　事件：公司公布2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比下滑4.80%。实现归属母公司股东的净利润0.63 亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58 亿元，同比下滑18.83%，基本每股收益0.13 元。
　　投资要点：
　　上半年业绩不及预期，油气开采类业务有所下滑。2024 年上半年公司实现营业收入2.63 亿元，同比下滑4.80%。分产品来看，公司资源开采/工程施工类收入1.58 亿元，同比下滑12.81%；精密加工类收入0.89 亿元，同比增加4.68%；其他收入0.16 亿元，同比增加59.73%。其中公司油气开采类产品收入下滑主要受下游原油活跃钻井平台减少所致，根据卓创咨询数据，2024 年上半年美国原油月均钻井数量613 座，同比下滑17.39%。而精密加工类业务韧性较强，产品品类不断扩展，收入稳中有增。其他业务收入主要来自于变卖生产超硬制品时产生的高价值金属废料收入，收入占比较小。
　　盈利能力短期承压，经营性现金流下降。从盈利能力上来看，2024年上半年公司综合毛利率为53.60%，较去年同期减少0.42pct。其中，资源开采/工程施工类产品毛利率为62.36%，较去年同期增加0.43pct。精密加工类产品毛利率为35.07%，较去年同期增加0.41pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.53%/24.42%/-1.55%/11.73%，较去年同期分别+2.65/+2.20/+0.44/+0.46pct。销售、管理、财务费用率合计31.39%，较去年同期增加5.29pct。结合公司半年报披露的变动原因，我们预计管理费用和销售费用的增加主要是功能性金刚石项目等新业务带来的人工成本增加。在毛利率有所下降叠加期间费用率上升的影响下，上半年公司综合净利率为20.96%，较去年同期减少6.95pct。公司实现归母净利润0.63 亿元，同比下滑21.58%，扣非后的归母净利润0.58 亿元，同比下滑18.83%。公司经营活动现金净流量0.08 亿元，同比下滑92.05%，主要系销售回款减少及子公司为备产材料采购付款增加所致。
　　持续高研发投入，提升公司产品竞争力。2024 年上半年公司研发费用率为11.73%，较去年同期增加0.46pct，在超硬材料行业内保持较高研发投入水平。报告期内，公司取得53 项专利，其中，取得国内专利50 项，取得美国专利3 项。公司不断开展技术攻关、产品有研助发于，开发新产品，满足客户需求，为公司中长期发展奠定良好基础。
　　CVD 金刚石项目顺利投产，下半年有望开始贡献业绩。2024 年5月18 日，公司在郑州经开区召开发布会，宣布天璇功能性金刚石项目投产。发布会上子公司河南天璇与与国检中心深圳珠宝检验实验室和印度培育钻石制造与销售商AVANT INDIA PRIVATELIMITED 签署了《战略合作框架协议》。框架协议的签订有助于公司探寻全产业链相关技术实验及业务领域创新合作，构建优势互补、互利共赢、长期稳定的合作与发展新格局，推动培育钻石相关环节快速发展。随着年产70 万克拉金刚石项目的投产以及公司在培育钻石产业链布局的深化，下半年该项目有望开始为公司贡献业绩。
　　盈利能力与投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为5.66/5.83/6.03 亿元，净利润为1.33/1.46/1.54 亿元，对应的EPS 为0.27/0.30/0.32 元，对应的PE 为25.40/23.27/22.01 倍。考虑到公司在超硬复合材料领域的行业地位和CVD 金刚石项目发展前景，我们维持“增持”评级。
　　风险提示：下游市场需求不如预期，新产品市场开拓不如预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。