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机构：中金公司
研究员：侯德凯/严佳卉/张帅帅
渣打集团公布2Q24 业绩：经调口径下，营收48.06 亿美元（较我们和市场预期+0.1%、+0.6%），同比增长5.5%；税前利润18.28 亿美元（较我们和市场预期+4.8%、+11.7%），同比增长14.3%。经调口径业绩小幅高于我们和市场预期，主要来自净利息收入和信用成本表现较好。
发展趋势
净利息收入优于我们和市场预期，得益于对冲工具到期和资产端结构优化。
2Q24 公司经调净利息收入25.60 亿美元，环比增长5.8%，净息差1.93%，环比提升17bp，其中主要影响因素包括：1）如公司此前指引，短期对冲工具到期贡献0.84 亿美元环比增长；2）资产端结构优化提振息差；3）利率下行、存款重定价和贷款减少则在本季对净利息收入有小幅拖累。此外，公司提示虽然美元升值会对净利息收入有约1 亿美元的拖累，但维持100-102.5亿美元2024E 全年净利息收入的指引不变。
贷款增长不及我们和市场预期，高利率环境下贷款需求仍不佳。若剔除汇率等因素影响，公司2Q24 末客户贷款环比微增，增量主要来自CIB 部门，WRB1部门继续受到住房按揭的拖累；2Q24 末客户存款环比增长2%，主要来自CIB 部门CASA 存款和WRB 部门定期存款增长。渣打2Q24 平均生息资产环比下降4%，主要来自资产端结构优化、对低收益国债的进一步压降。
非息收入略低于我们和市场预期，金融市场和财富管理两大引擎延续良好表现。由于公司6 月对金融市场、财富管理和银行业务收入指引较为积极2，市场对本季非息收入已有较为充分的计入，但仍不可否认，渣打二季度继续保持了非息收入的强劲增长。2Q24 公司金融市场、财富管理、银行业务分别同比-9%、+25%、9%。2Q24 金融市场业务因2Q23 高基数同比有所回落，其中episodic 收入同比下降45%，但更能反映公司内生增长的flow 收入同比增长8%。（后接正文）
盈利预测与估值
虽然公司经调口径税前利润好于我们预期，但经调口径外，本季产生1.74 亿美元津巴布韦业务出售相关的外汇储备亏损（不影响核心一级资本），且我们上调2024E“Fit for growth”支出的预测，因此下调2024E 盈利预测4.5%至38.27 亿美元，维持2025E 盈利预测基本不变。当前股价对应0.5 倍、0.5倍2024E、2025E 市净率。维持中性评级目标价82.8 港元不变，对应0.6倍、0.5 倍2024E、2025E 市净率，较当前股价有7.7%的上行空间。
风险
非息收入增长不及预期，资产质量走弱超预期。