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机构：华创证券
研究员：刘一怡
公司发布《关于公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份方案(第三期)的公告》，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购金额不低于人民币3,000 万元（含）且不超过人民币5,000 万元（含），回购价格不超过人民币3.50 元/股。若按回购金额上限测算，预计可回购股份数量为1,428.57 万股，按照截至2024 年3 月31 日的公司总股本测算，占公司总股本的比例为0.23%；若按回购金额下限测算，预计可回购股份数量为857.14 万股，按照截至2024 年3 月31 日的公司总股本测算，占公司总股本的比例为0.14%。此外，公司还发布了《未来三年（2024 年-2026 年）股东回报规划》，满足条件情况下未来三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。
评论：
数智化转型持续深化，公司与华为达成合作。2024 年6 月，居然与华为围绕全屋智能产品销售、合作建店、营销赋能等方面签订战略合作协议，将进一步促进公司间业务协同。1）洞窝是公司数字化基本盘，截至6 月28 日，预计实现GMV 约460 亿元，其中非居然体系商户贡献近130 亿元，2024 年有望实现盈亏平衡。2）居然设计家23 年末全球注册用户数量超1477 万（其中海外用户1282 万人），设计案例数超3268.6 万，未来有望持续赋能家装和海外业务拓展，提高转化率。3）居然智慧家采用轻资产模式运作，24 年规划50 家融合店铺，希望提高“人车家业务”收入占比，进而优化公司盈利能力。
销售分成实现深度绑定，第二曲线表现靓丽。销售分成模式下，卖场和客户深度绑定，门店招商率和店效均迎来提升；截至2024 年5 月，公司共计与1.2 万家商户合作实施销售分成模式。“中商世界里”购物中心通过轻资产管理输出和投资并购等多种模式，聚焦一二线核心城市和省会城市布局，希望2025 年前购物中心数量翻倍达到10 家，2030 年前购物中心数量达到20 家。此外，国际化方面，公司跨境电商平台“新窝”上线运营，柬埔寨金边店/澳门店经营状态良好，招商率均在96%+，未来有望贡献收入增量。
投资建议：分红回购彰显信心，数字化转型稳步推进。公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业，创新“销售分成”和“一店两制”模式提高招商率；同时加快数智化转型赋能家装、设计、智能家居等泛家居产业链布局。我们预计公司24-26 年归母净利润14.3/15.7/17.1 亿元，对应当前股价PE 为11/10/9 倍，采用相对估值法，给予24 年PE 为16 倍，对应目标价3.6 元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，行业竞争加剧，终端需求不及预期。