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机构：中信建投证券
研究员：竺劲
参股企业中材水泥拟以不超过1.45 亿美元收购突尼斯水泥及骨料生产企业，标的公司2023 年税后利润约1800 万美元，同比增长50%，当前非洲地区水泥价格具备可观的利润空间，收购完成后可提升公司盈利水平，同时中材水泥作为中国建材集团重要的海外投资运营平台，未来将持续开展国际化布局，且优选中材国际的工程、装备、运维服务，助力公司境外业务深入布局。
事件
公司发布对外投资公告，公司参股企业中材水泥通过其全资子公司香港SPV 公司在阿联酋新设SPV 公司，并引入其他投资人，其中香港SPV 公司为阿联酋SPV 公司的控股股东。并且以阿联酋SPV 为主体收购突尼斯CJO 及其所属的GJO 的100%股权，标的公司主要从事水泥及骨料生产，收购价格以1.3 亿美元为基础对价，并以实际交割日的现金、债务和营运资金进行调整，最终不超过1.45 亿美元。
简评
收购海外优质水泥企业。标的公司位于突尼斯，地理位置靠近港口，区位条件优越，据该公司官网介绍，标的公司拥有180万吨水泥和150 万吨骨料产能。标的公司2023 年实现营业收入/税后利润分别约为9100/1800 万美元，同比分别增长7%/50%。
按中材国际40%参股和2023 年平均汇率计算，2023 年投资收益约为人民币5074 万元，占中材国际2023 年归母净利润1.7%，本次收购完成后有望提升公司盈利水平。
持续受益中材水泥国际化布局。去年年底中材水泥在境外投资拥有3 个基础建材生产运营项目，分别位于赞比亚、蒙古和尼日利亚，本次收购完成后，中材水泥海外产能布局版图进一步拓宽。根据中国建材集团利用10 年“在海外再造一个中国建材”计划，作为重要的海外投资运营平台，未来中材水泥将持续开拓海外水泥市场。考虑到同等条件下中材水泥将优选公司的服务，中材国际的工程、装备、运维业务有望持续受益中材水泥在海外布局产线，境外业务深入布局。
维持盈利预测和目标价16.07 元不变。公司在手合同充裕，随着中材水泥国际化布局持续推进，公司的工程、装备、运维业务在境外有望持续开拓。我们维持盈利预测不变，2024-2026 年EPS为1.23/1/37/1.52 元。同时维持买入评级和目标价 16.07 元不变。
风险分析
1）国内及国外的水泥工程需求不及预期的风险：公司的工程服务业务发展主要依靠全球范围内的新建水泥产线或存量水泥产线改造，水泥产线的建造需求受到全球水泥需求量的影响，如果宏观经济增长放缓、房地产及基建需求下降，水泥需求可能下降，继而影响对水泥工程的需求。
2）海外政治局势风险：公司的业务遍布全球84 个国家和地区，在各国家和地区的业务开展可能受到当地政治局势动荡的影响，公司的相关业务可能面临停工或坏账的风险。
3）装备和运维业务发展不达预期的风险：公司的三大业务中，装备制造与运维服务业务的毛利率较高，目前占总营收的比重较小。若该两项业务的发展不及预期，则公司的业绩增长速度可能受到影响。