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机构：申万宏源研究
研究员：朱栋/曾子栋
公司发布24 年半年报。公司1H24 实现营收1668 亿元，同比-12%，实现归母净利润229亿元，同比+10%，扣非后归母净利润201 亿元，同比+14%。
点评：
业绩符合预期，Q2 盈利能力提升亮眼。1H24 年公司实现营收1668 亿元，同比-12%；实现归母净利润229 亿元，同比+10%。单从Q2 来看，公司单季度实现营收870 亿元，同比-13%，环比+9%；实现归母净利124 亿元，同比+13%，环比+18%。从盈利能力看，公司毛利率逐季度提升明显，1H24 公司毛利率达26.5%，同比+4.9pct，其中2Q24，公司毛利率达26.6%，同比+4.7pct，环比+0.2pct。1H24 公司归母净利率达13.7%，同比+2.8pct，其中2Q24，公司归母净利率达14.2%，同比+3.3pct，环比+1.0pct。从出货来看，根据鑫椤咨询和公司公告，我们预计1H24 公司电池出货205GWh，同比+21%，其中动力电池/储能电池分别出货159/46GWh，分别同比+15%/+44%；单从Q2 来看，我们预计公司出货量达110GWh。展望24 年，我们预计公司全年出货490GWh 左右，同比+26%，其中动力电池/储能电池分别预计出货395/95GWh，分别同比+23%/+38%。
费用支出稳定，存货旺季备货，资本开支降低。1H24，公司期间费用达188.1 亿元，同比+5.04%，公司期间费用率为11.28%，同比+1.82pct，主要系销售/财务/管理费用率小幅提升。存货方面，截至1H24，公司存货达480.5 亿元，同比-1.76%。分各项看，存货中原材料同比增加，考虑存货中库存商品及发出商品合计价值为278.6 亿，我们预计截至1H24，公司电池系统存货约70GWh。固定资产方面，公司固定资产中机器设备账面价值在1H24 出现下降，远期来看公司制造费用仍有较大下降空间。公司1H24 资本开支为138亿元，同比-25%，其中Q2 资本开支67 亿元，同比-16%，环比-5%。截至1H24，公司在建产能达153GWh（其中包括海外匈牙利产能约70GWh），考虑公司新建产能投放节奏将主要跟随行业需求变动而变动，预计在建产能稳步建设下资本开支有望保持稳定。
产品创新带来份额提升，新产品推陈出新下助推多领域电动化。根据中国动力电池产业创新联盟，1H24，公司国内新能源乘用车装车量达78.97GWh，市占率达43.89%，同比+2.35pct；公司国内新能源商用车装车量达14.34GWh，市占率达61.21%。公司国内新能源乘用车市占率提升，我们认为主要系24 年，公司推出的麒麟/神行电池得到下游车企多款车型首发搭载，产品差异化带来公司份额提升。同时，公司在国内新能源商用车市场市占率处于领先位置，有望持续受益于国内新能源商用车渗透率提升。另外，公司在光储充领域发布天恒储能系统，海外大储场景对于储能电芯品质要求更高，公司新储能系统有望在海外市场获得更高产品溢价。
投资分析意见：考虑公司产品结构升级以及海外出货保持增长，我们小幅上调24-26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为495.0/586.7/704.4 亿元(原24-26 年归母净利润分别为466.3/570.9/703.7 亿元)，对应PE 为17/14/12 倍。我们认为，动力电池、储能及商用等领域锂电需求旺盛，公司电池出货有望持续提升。因此，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。