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机构：开源证券
研究员：余汝意
公司2024H1 实现营收22.60 亿元（同比-11.49%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.65 亿元（-3.73%）；扣非归母净利润2.21 亿元（-15.95%）。从盈利能力来看，2024H1 毛利率为74.55%（-0.41pct），净利率为12.01%（+0.93pct）。从费用端来看，2024H1 销售费用率为37.81%（-4.83pct）；管理费用率为9.30%（+4.99pct）；研发费用率为15.01%（+0.77pct）；财务费用率为-0.80%（-0.49pct）。
我们看好公司创新管线研发布局，考虑到经营环境短期承压，下调2024-2026 年归母净利润预测，预计分别为5.62、6.48、7.34 亿元（原预测2024-2026 年归母净利润分别为6.56、8.00、9.59 亿元），EPS 分别为0.97、1.11、1.26 元/股，当前股价对应PE 分别为15.7、13.6、12.0 倍，维持“买入”评级。
口服液和凝胶剂营收增长，其余品类销售待加强分产品来看，2024H1 公司注射液营收8.40 亿元（-27.49%），口服液营收5.44 亿元（+28.60%），胶囊营收4.02 亿元（-12.80%），颗粒剂/冲剂营收1.62 亿元（-15.13%），片丸剂营收1.69 亿元（-5.16%），贴剂营收1.04 亿元（-10.94%），凝胶剂营收0.21 亿元（+107.87%）。其中口服液、凝胶剂营收快速增长主要系报告期内金振口服液和筋骨止痛凝胶销售额增长所致。
坚持研发创新战略，加强营销及合规建设
研发方面，公司加强科研平台建设并持续推动新品研发。中药方面，龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒共3 个产品提交NDA，2 个在临床III 期，2 个获批IND；化药创新药方面，DC20 完成临床II 期病例入组，2 个获批IND；生物药方面，KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症开展临床I 期研究。营销方面，公司以合规为原则。针对院内市场，重塑核心品种学术引领，优化学术推广的知识内容，提升学术活动覆盖；同时强化营销过程管理监督，强抓学术推广行为的有效性。针对院外市场，重视布局OTC 和分销综合业务。
风险提示：政策调整风险、产品销售不及预期、研发失败风险。