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机构：海通证券
研究员：余文心/郑琴/彭娉
事件：公司发布2024 年半年度业绩快报。公司24 年上半年实现营收56.50亿元，同比增长11.99%，实现归母净利润17.20 亿元，同比增长11.61%，实现扣非归母净利润17.51 亿元，同比增长11.03%。
点评：
天然牛黄价格居高致利润承压，进口试点放开有望逐步改善成本压力。公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本上涨对利润空间造成压缩。根据中药材天地网数据，天然牛黄价格由23 年初的57 万元/千克上涨至24 年7 月的140 万/千克，涨幅高达146%。24 年6月国家药监局与海关总署联合发布允许牛黄进口试点征求意见稿，我们认为进口牛黄试点放开有望缓解国内天然牛黄供给侧压力，促进天然牛黄价格回归相对合理区间，改善公司核心品种利润水平。
国企改革持续推进，市场化激励机制激发内部能动性。公司持续优化经营业绩考核和薪酬管理体系，运用政策新规等，积极探索市场化改革，搭建市场化考核激励机制，推行公司高管任期制激励和契约化管理，落实权属子公司“一企一策”考核机制。我们认为公司制定中长期激励方案，赋能企业改革发展，有望进一步激发企业内部活力。
“药品+非药品”双轮驱动增长，核心品类营销模式不断优化。1）零售端：
24 年7 月公司举办零售战略合作伙伴大会，以主产品为核心，通过多样化产品组合，聚焦品牌与资源赋能，满足零售端的价值合作需求。我们认为公司战略推动零售连锁销售渠道合作布局，有望进一步优化核心品种院外销售模式。2）处方端：23 年4 月公司启动片仔癀名医馆名医申请，24 年以来引进名医数量实现快速增长，同时公司制定支持“名医入漳”相关配套方案，包括片仔癀国药堂和片仔癀名医馆项目，有望促进片仔癀产业有效延伸与拓展。
发布提质增效行动方案，奠定未来高质量发展基础。公司发布《2024 年度“提质增效重回报”行动方案》，提升经营质量方面重点提出：1）稳价保量促增长，2）做精做优“大单品”，3）搭建品牌新阵地；投资者回报方面拟进行不超过相应期间50%归母净利润的24 年度中期分红；研发创新方面注重深耕优势大品种的二次开发、加大新药开发力度并夯实科研创新平台。我们认为公司发布行动方案有望促进提升企业经营质量，增强核心市场竞争力。
盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为31.36 亿元、35.58 亿元、40.18 亿元，同比分别增长12.1%、13.5%、12.9%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性，终端需求旺盛，其他产品的潜力也逐步开始释放，参考可比公司给予估值溢价，我们给予公司2024 年35-45X PE，对应合理价值区间为182.00-234.00 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。原材料料供给风险和价格风险，研发不及预期的风险，产品销售不及预期的风险。