友邦保险(01299.HK)：1H24业绩预览：高基数下新业务增长稳健-格隆汇

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇

　　预测每股OPAT同比增长5.7%
　　友邦保险将于8 月22 日披露2024 年上半年业绩，我们预计公司上半年新业务价值实际汇率/固定汇率口径下分别同比增长21%/23%，对应2Q24 单季度同比增长12%/15%；1H24 实际汇率下OPAT 同比增长2.2%至33.4亿美元，每股OPAT 同比增长5.7%。
　　关注要点
　　中国香港市场大陆客业务面临高基数、本地客延续增长。我们预计友邦香港大陆客业务VNB 同比小幅下行，主要受到去年同期单均保费较高的影响，随着单均保费及大陆客产品结构回归常态，其新业务价值率也延续回升态势；预计友邦香港本地客业务VONB 同比小幅上行，推动友邦香港整体VONB 在2Q24 单季度延续同比增长趋势。
　　中国大陆市场在高基数之下增长依旧具备韧性。我们预计1H24 友邦中国实际汇率口径下VONB 同比增长25%，对应2Q24 单季度同比增速约10%，在高基数之下业务增长仍显示出相对中资同业的韧性。继个人账户税优养老金产品后，友邦中国今年又推出税优长护险，个税递延属性在一定程度上改善了中国大陆健康险产品杠杆率较低的问题，我们预计这款产品也有望改善公司新入职代理人的留存率，同时有助于改善大陆当前储蓄性质的业务热销导致的价值率下行问题。
　　东南亚市场整体延续较好的新业务增长，越南市场高基数已过。我们预计新加坡、泰国、马拉西亚2Q24 整体延续年初以来较好的双位数VONB 同比增长，其他市场中越南在2Q23 已开始面临银保舆情带来的业务压力，进入2Q24 越南对于其他市场增速的拖累将显著降低。
　　港股市场表现仍是关键变量，观察外资流向寻找配置机会。友邦当前交易于1.0x 2024e P/EV 和10.9x 2024e P/OPAT，均处于其过去5/10 年的0.6%/0.3%分位。我们认为友邦的长期竞争优势依然突出，公司负债端的成长能力和前景以及资产端的稳健程度在亚洲保险行业具备稀缺性，但需要注意公司持股较为集中于外资机构，在港股持续疲弱背景下公司估值缺乏上行驱动，建议观察外资流向寻找配置机会。
　　盈利预测与估值
　　考虑到投资波动，我们下调24e EPS 8.5%至0.65 美元，基本维持25eEPS 和24e/25e 每股内含价值不变，维持跑赢行业评级和74 港币目标价，对应24e/25e 1.5x/1.3x P/EV，公司当前交易于1.0x/0.9x 24e/25e P/EV，潜在上涨空间46%。
　　风险
　　首年保费增速低于预期；资本市场大幅波动；长端利率快速下行；海外金融风险事件。