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机构：天风证券
研究员：朱晔
浙江鼎力机械股份有限公司是一家致力于各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务的高端装备制造企业。公司营收及归母净利润近十年快速增长，近十年年复合增长率分别为37%、40%。公司产品线完善，臂式产品销售额占比不断提升，与剪叉式产品一同成为公司主力销售机型，2023 年剪叉式及臂式产品占比分别为48%、39%；公司近三年毛利率及净利率逐步回升。对比其他工程机械上市公司，公司体现出穿越周期的稳健增长和高ROE。
行业：高空作业平台是指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备，臂车和剪叉车为最常用的型号。高空作业平台相较于吊篮、脚手架等有高效性、安全性、经济性等优势。高空作业平台下游应用广泛，受地产周期影响逐步减少。高空作业平台设备成本较高，终端客户一般采用租赁的方式进行使用。从每亿美元GDP/每亿美元建筑业增加值/每万人对应的高空作业平台数量来看，我国高空作业平台保有量与海外相比成长空间较大。国内而言，臂车占比的提高有望带国内需求升级。而海外市场更新需求旺盛，随着保有量逐步提升，我们认为设备更替是推动海外高空作业设备需求的主要因素。从JLG 和Genie 的订单中我们可以看出北美下游需求旺盛。随着国内高空作业产品的优势和特点得到下游市场的认可，国内工程机械厂商凭借后发优势和产业链优势快速发展，2023 年全球前十强高空作业平台制造商有五家中国厂商。国内厂家中，公司高空作业平台规模较大，毛利率水平较高。
公司：公司产品系列全面，技术水平行业领先，公司颠覆传统设计理念，采用模块化设计，可有效降低运输成本。公司产品电动化率不断提高，2023 年剪叉式及桅柱式电动化率已达100%，臂式电动车2023 年电动化率也超70%。公司臂式产品单价远高于剪叉式及桅柱式产品单价，且近几年价格不断提升。公司成立以来不断增加产能，近几年产能逐步向臂式及电动化产品靠拢。公司不断加大海外市场的销售力度，通过收购或投资海外公司提升研发水平及扩展销售渠道。公司全球化战略不断推进，海外营收比例不断提高，2023 年实现海外营收 38.40 亿元，同比增长 13.35%，占公司总收入从2020 年的27%攀升至2023 年的61%。毛利率方面，近四年海外市场毛利率均高于国内市场。公司美国“双反”税率较其他国产厂商仍有较大优势，公司领先地位有望保持。此外，公司全球战略同样考虑到了新兴市场的需求，进一步降低“双反”对公司海外销售的影响。
盈利预测：
我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别达22.1 亿元、26.5 亿元、30.7 亿元，同比提升18%、20%、16%，对应估值12、10、8 倍。可比公司24 年PE 估值的均值为16X，给予公司16X 估值，对应目标价69.92元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；项目进展不及预期；技术研发不及预期；“双反”重新裁定风险；测算结果具有主观性风险