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机构：海通证券
研究员：陈先龙/甘嘉尧
综合有色金属龙头，铜、银产量创新高。云南铜业主要从事铜的勘探、采选、冶炼，以及贵金属和稀有金属的提取加工，还涉及硫化工和贸易等领域。公司在中国铜、金、银和硫化工生产方面地位重要，已建立完善的产业链。2023年，公司生产阴极铜138.01 万吨、黄金16.20 吨、白银737.53 吨、硫酸516.45万吨、精矿含铜6.37 万吨，其中阴极铜和白银产量创新高。2024 年预计自产铜精矿含铜6.72 万吨、电解铜120.5 万吨、黄金10.9 吨、白银417 吨、硫酸472.6 万吨。
成本优势显著，西南铜业搬迁优化冶炼布局。公司核心产品为阴极铜，同时生产工业硫酸等。工业硫酸销售形式大多为直销。由于地理位置优越，公司能够以低成本运输工业硫酸产品至云南周边地区的氢钙、磷肥、钛白等行业和贸易企业，进一步提升了盈利能力。公司积极推进西南铜业搬迁项目，项目规划年产阴极铜55 万吨，采用世界先进铜冶炼工艺和装备，可实现资源的高效综合利用，降低生产成本，符合公司建设西南、东南、北方三个铜冶炼基地规划的需要，有助于公司优化冶炼布局。
央企增持股份，优质资源持续注入。云南铜业作为中铝集团、中国铜业的唯一铜产业上市公司，致力于打造世界一流铜企业。基于对公司未来发展的信心和价值的认可，中铝集团计划在2024 年增持公司股份。公司重视矿山资源接替，2023 年投入0.76 亿元进行矿区地质综合研究和深部找矿工作。公司目前主要拥有的矿山主要分布在三江成矿带，具有良好的成矿地质条件和进一步找矿的潜力。
科技创新推动智能化转型，绿色低碳优化能源利用。2023 年，云南铜业投入科技创新资金2.24 亿元，研发投入同比增长8.2%。公司智能矿山、智能工厂均完成年度建设目标，多项专利获奖；易门铜业入选国家级“绿色工厂”企业，赤铜云峰等入选省级“绿色工厂”企业。各企业按要求推进清洁生产审核工作，东南铜业等企业通过清洁生产审核验收。企业清洁生产逐步完善，极大地提升了产业竞争力。
盈利预测与估值。我们预计公司将随着铜价逐步上涨，迎来业绩稳步释放，预计公司24-26 年EPS 分别为1.05、1.15 和1.23 元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年12-13 倍PE 估值，对应合理价值区间12.6-13.65 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。能源价格及加工费波动风险；铜价波动风险；下游需求不及预期。